东方证券首席石化分析师-》页岩油产量极限

量子风水 · 发表于 2017-4-1 15:51

本文节选-再节选自微信公众号“赵辰看周期”，作者为东方证券首席石化分析师赵辰。原文标题为：《页岩油产量极限是多少？》。
https://wallstreetcn.com/articles/277336
2016-12-04 07:01
来源: 东方证券

我们前期曾发表报告《资本开支不足有望推动油价3年内重回100美元/桶》，其核心逻辑在于：我们预测未来几年页岩油产量将逐步逼近极限，而传统油田这几年资本开支又大幅下滑，未来必然会传导到产量的下滑，因此中期石油供给将会出现供需错配，油价也有望大幅上涨。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 15:52

从近期的客户反馈看，对于我们传统油田未来产量将大幅下滑的假设，市场甚少争议。毕竟13年以后，全球非美油田资本开支已经接近腰斩，考虑到从投资到产量5年左右的建设周期，未来传统的油田产量下滑也是情理之中。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 15:55

而且从我们跟踪到的数据看，现有在建油田基本都将在19年前投产，其后大概率产能更替会出现“青黄不接”，传统油田产量也将从现在的缓慢下滑转变为加速下滑。那么决定未来供给的关键变量就是页岩油的产量增长到底能达到什么程度?

量子风水 · 发表于 2017-4-1 16:01

从过去几年经验看，未来油价变化的内在逻辑也就变得非常清晰。在页岩油增产能够弥补传统油田产量下滑以前，页岩油就决定了整个石油市场的边际成本。一旦页岩油不能够弥补，传统油田的边际成本就会重新成为最终的边际成本，就如我们在前期报告中所作的测算，基本在80美元/桶以上。
考虑到5年左右的投产周期，只要最低成本的中东产能不出现超预期的大幅扩张，14年开始的资本开支断崖，必然会在2019年左右反应到产量的下滑，预计减少产量在300万桶/天左右，同期需求增长为300万桶/天。

解释一下： 2019年比2014年减产3百万桶，而需求增加3百万桶，所以总的需求情况，是等价于2019年比2014年供求少了6百万桶。

再有是2019年，油价会在80块，大师认为是英雄所见略同。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 16:09

现有储量和开采能力，能够支持的最大产量也不过800万桶/天左右。

解说一下：页岩油极限是8百万桶，而美国传统油是5.5百万桶，所以美国原油的极限是5.5+8=13.5百万桶。
现在美国的总产量是9.13百万桶，就是说美国产量增加的极限是13.5-9.13=4.37百万桶。

按照4百万桶页岩油需要1600台钻机算，如果页岩油产量达8百万桶，钻机数量应该要在3200台以上。现在是8百多台钻机，要增加四倍才能达页岩油8百万桶的产量（总产量13.5百万桶，将成为世界第一石油生产国）。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 16:10

本帖最后由量子风水于 2017-4-1 16:20 编辑

我们统计的33家页岩油上市企业（产量占比85%）最新披露的成本并不高，平均只有34元/桶。但是在过去两年平均47美元/桶的油价下，上述企业14年至今的总计亏损高达800亿美元，净利率为-28%。
这背后的根本原因就在于，企业的生产成本没有包括油田收购的前期投入，而大多数页岩油田的购买都发生在14年油价暴跌以前，成本极高，其后随着油价暴跌，减值规模巨大（上述企业为970亿美元）。
考虑到页岩油生产周期一般不超过4年，高油价时代开发的油田都已经接近产量尾声，在其完整生命周期巨额亏损几成定局，本质上是在毁灭价值。只不过因为前期沉没成本巨大，只要后期油价高于现金成本，企业还是会维持生产，甚至扩产。
但未来再投资时，除非油价能够覆盖完全成本，否则不但不会增产，甚至资本开支还会大幅下降。

解说：由这个衰减曲线可以看出，这是一个指数曲线，只有6个月左右是高效率的，一年后基本上是很难收集油了。或者说，一个油井开采一年后，再开采就非常难、成本很高了。正如一个电器坏了，这个电器修好很值6块钱，但一个工人需要花一小时才能修好，人工10块。这个电器还值得修吗？如果修，就亏本4块。

页岩油的道理也一样，打个比方说，刚开采前一个月，成本是20块，第二个月是25块，第三个月是35块，第四个月是45块，第五个月是55块之类，到一年后，开采成本60块。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 16:22

本帖最后由量子风水于 2017-4-1 16:25 编辑

因此未来新投页岩油的完全成本将达到62元，按照12%的IRR测算，则油价不大幅超过70美元，就很难刺激大规模再投资。
综上，我们整体判断页岩油未来除非油价大幅超越70美元/桶，否则产量将逐步达到峰值，因此中长期石油供需存在着很大供不应求的可能，油价大方向我们依然看好。

wwwlhit · 发表于 2017-4-1 17:10

今年春天美国页岩油企业总投资110亿咋解释，难道他们脑袋进水了？

量子风水 · 发表于 2017-4-1 17:24

wwwlhit 发表于 2017-4-1 17:10
3 P, l2 q% y" v( F今年春天美国页岩油企业总投资110亿咋解释，难道他们脑袋进水了？

美国的财务情况不清楚，文章是转载。
百科对页岩油是这样描述的：
全世界页岩油总储量为3450亿桶，其中俄罗斯750亿桶，美国580亿桶，中国320亿桶。
美国从2011年的原油产量是5.5百万桶，基本上是传统石油。到2017年三月，原油产量是9.13百万桶。以2014年页岩油平均每天生产4百万桶，一年以250个工作日算，一年可以生产10亿桶。所以美国页岩油总共已经开采的有40-50亿桶了，是应该开采超过储量的6%。页岩油比前几年更难开采，是不可回避的事实。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 17:30

美国的页岩油真是‘生不缝时’。
2014年1月，产量才8.145百万桶（页岩油=8.1-5.5=2.6百万桶）。
但油价跌到50块以下的2015， 2016年，产量即达峰值的9百多万。
你说页岩油会赚到钱了吗？当然是不会。
相对加拿大的油砂，是赚到钱了，开采了10多年，只有这两年才运气差些，有七、八年都赚了大钱。而OPEC就更不用说了，连续赚了几十年钱，财大气粗。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 17:36

所以说，原文讲的页岩油没有创造价值，这点大师是认同的。
没有创价值，换句话话，投入页岩油的钱，绝大多数公司没有收回成本。如果成本都没有收回，再投资是不是一场巨大赌注？

而油砂的绝大多数公司是收回成本的。这是油砂的优势。如果油砂是延时到现在才开采，那时绝对没有北面油田了。风水讲，吉神先入家富豪，油砂正是抢先取得时机、收到成本，才能与页岩油大战几年。

redbull · 发表于 2017-4-1 20:08

给量子大师点个赞，顺便问问，好像您以前提到沙特油公司从你们那里订购深井钻头，这是否表示沙特容易开采的油井快要消灭光了，只能转向更难开发的油田了？

量子风水 · 发表于 2017-4-1 20:33

redbull 发表于 2017-4-1 20:08
; h1 Y" F6 r; j" P2 a. E给量子大师点个赞，顺便问问，好像您以前提到沙特油公司从你们那里订购深井钻头，这是否表示沙特容易开采的 ...

沙特是大师研发的钻头的主要销售地--其实中国的大庆油田，也是大师钻头的一个重要销售地。

如果你有兴趣仰望天空，或者看天文网站，太空中的星星之所以聚集在一起，是因为这些星星有同样起源。
俯察于地，情况也是相似的，大师之所以提到沙特油井与大庆油田，是因为这些都是老井了，有相似的历史与起源。所以从大庆油田的一角，也可以窥看沙特油田的一斑。

大庆油田目前抽上地面的，是90%是水， 10%是油。当然，不等于说大庆油田的油就枯竭了，只是越来越难开采而已，大庆油田的油还有大把。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 20:43

官方报道大庆油田的综合成本是45美元一桶。
所以也可以推算，沙特油田的综合成本也不会相差很远，看来沙特总体成本40块是需要的了。油价长期在50块以下，沙特没有生路。当然，伊拉克，伊朗的情况也好不到那里，油价下跌两年半了，超过投资周期5年的一半，生产与维护都开始出现问题。如频频发生火灾，就是没钱维护的一个表现。故障多了，是不是会影响生产？当然是。所以这位分析师说2019年全世界自然减产3百万桶，依我的经验，应该不用2019年，今年年年底，传统石油的产量也会比2014年自然减产3百万桶，油价至少升到60块。

量子风水 · 发表于 2017-4-1 20:47

所有传统石油生产，如OPEC, 俄罗斯，中国等，均是深井。油井的压力与温度是随着井深而增加的，大师的钻头好卖，就是因为高温高压的。而阿省的油井，及美国页岩油的油井，都在1千米以下为主。
沙特的，应该是2到4千米为主。

温度压力高，损耗就快。三年吃完前期投入的红利，没有新增设备，大量裁员，都是导致减产的必然性。

tapkwan · 发表于 2017-4-1 22:06

上了一课,顶

Lison67 · 发表于 2017-4-2 03:58

大师睿智~

dapang0411 · 发表于 2017-4-2 06:36

我们就希望看到大师理性的分析，而不是某些小人幸灾乐祸的风凉话。

量子风水 · 发表于 2017-4-2 06:48

Lison67 发表于 2017-4-2 03:580 l7 i5 e3 K) q& p7 m* m
大师睿智~

呵呵，老哥，你正在与20岁的小妞风花雪月，可害苦正在呼唤你的人家珠珠。

在国内与小妻生活得怎样？还能象年青人那样正常上班、一周工作五天不？

UncleSam · 发表于 2017-4-2 18:58

本帖最后由 UncleSam 于 2017-4-2 20:04 编辑

有一定道理，最近看到2015年在油价50元时预测油价大跌40%的Mark Yusko of Morgan Creek Capital Management, 就预测今年油价最低到40出头，年底回到60元。他还有一个观点，大家也应该意识到了，各种因素决定了油价在40到50区间徘徊的时间会很长。也许熬到今年底，大家的日子就好过些了。

Man who called the oil crush now sees this

in Oil & Companies News 29/03/2017

Two years ago, when oil was trading around $50 a barrel, one hedge fund manager boldly called a 40 percent decline in the commodity, a prediction for which he has come to be known.

Oil hit a low of $26.21 in February 2016, one year after his call, before rallying to just above $50.

Now, as crude oil has fallen over 10 percent year to date and has traded in a range for much of this year, Mark Yusko of Morgan Creek Capital Management sees crude falling even further — but ending the year near $60 a barrel.

“We think oil’s kind of going to be stuck in a rut here. I think there are a lot of oil bulls out there, particularly at the beginning of the year,” he said Friday in an interview on CNBC’s “Trading Nation.”

Crude oil will likely “drift from the low $40s up toward $60 by the end of the year. I think it’ll be pretty flatish in the $50s during the summer, and then we’ll get that last December rally into year-end like we got last year, and probably finish in the high 50s, maybe hit $60.”

The increase in U.S. production this year has come as a surprise, Yusko said. U.S. crude oil stocks rose to a record high in mid-March, according to Energy Information Administration data. WTI crude oil settled higher on Friday, at $48.14 a barrel.

Yusko likes energy names like Diamondback Energy, Pioneer Energy, Parsley Energy and RSP Permian.

When it comes to the broader markets at this juncture, Yusko senses “a lot of bluster and not a lot of substance.”

“There’s a lot of hope built into these markets today on the Trump trifecta of regulatory relief and tax cuts and fiscal spending. And I think there’s going to be a whole lot of nothing by the end of the year.”

Looking back, Yusko’s 2015 call served him well. In February 2015, Yusko wrote in a note, “speculative long futures positions drives Oil down close to the 2008 lows ($30)” under the headline, “No Fracking
Around.”

Furthermore, “prices stay in the $40-$50 range much longer than expected as structural challenges in the U.S. and OPEC make it difficult for market participants to move supply/demand back into balance,” he wrote.

Source: CNBC

量子风水 · 发表于 2017-4-4 06:13

前文再续，书接上一回。去年话说印度外劳在沙特没活干，没有吃的，没钱买机票回国。

现在有个中国版的沙特外劳同样没有活干，没吃没喝没钱买机票回家。

这些都显露沙特的石油大厦陷入困境的前奏。沙特一天生产一千万桶石油， 10天就生产一亿桶。一年以250个工作日算，沙特一年生产25亿桶石油。

这样的速度开采，看官沙特的石油会不枯竭么？这也是对石油油价趋势的另一角度观察，石油跌穿50，纯属偶然。

这是原文的链接。

http://news.ifeng.com/a/20170404/50886116_0.shtml

量子风水 · 发表于 2017-4-4 06:13

中国青年网北京4月4日电(记者张瑞宇)4月4日记者接到来自阿联酋迪拜的求助信息，对方开口就说“我要饿死了”。求助者称，自己是安徽合肥的张某东，去年11月赴迪拜“硅谷”做瓦工。如今他和“安徽队”其他41名工友一起，没有活做，老板也不发工资，已经15天没有食物供应，饥肠辘辘被困迪拜沙迦劳工营。
张某东称，去年他与肥东县费大郢建筑劳务有限公司签下合同，11月来到迪拜硅谷一个中建项目做瓦工。3月份开始，老板郭某分包的工程被终止，自己所在的“安徽队”务工者没有活做，老板不给发工资，最近也不再给买米买菜。他们40多人只能从当地人那里买点面条和大饼充饥。如今大家的钱所剩无几，眼看就要断炊。

量子风水 · 发表于 2017-4-4 06:14

关于为什么没有活干，张某东说，今年2月份一工友从施工的楼上摔下，在迪拜治疗了一个月，被安排回国，但国内大夫称因错过了最佳治疗时间，不能完全恢复。老板郭某开会告诫他们：如果再发生类似事情将不管不问，谁不同意就回国。于是，一起来务工的63人中有42人表示要回国。张某东说，老板郭某当时承诺十天之内将工资发给选择回国者。

张某东说，十多天后，因仍未拿到工资，他们开始阻拦其余21名工友继续上班，中建方面因工程进度太慢而终止了合作(郭某从金手建筑陈某处接的活，陈某从中建方面接的活)，导致目前“安徽队”无活可做。

量子风水 · 发表于 2017-4-4 06:15

谈及当初强烈要求回国的原因，张某东说，合同约定每天工作10小时，但频繁被强制加班;宿舍离工地35公里，晚上大巴车下班堵车要走两三个小时，经常回到宿舍已是夜里十二点，次日早上四点半又得起床;加班一夜也没吃的，到第二天早上也没吃的。

架鸡棚 · 发表于 2017-4-4 08:58

大师V5 ,油价现在过50 正往上猛窜。

Lison67 · 发表于 2017-4-5 22:03

量子风水发表于 2017-4-2 07:482 c) g- _5 E" U5 U& N
呵呵，老哥，你正在与20岁的小妞风花雪月，可害苦正在呼唤你的人家珠珠。

之彦老弟误会，阿稳肥妹与我老无有恋情，国内也已经劝退24岁嫩妮了，只讨了个身患慢性疾病的浦东失婚农妇做老伴，不日返还阿尔伯塔打点咖啡厅力工聊以糊口，你钻头赴俄罗斯销售方向我觊觎染指一番牟取微利，老弟你看咋样？谢了之彦！

GraceEd · 发表于 2017-4-8 09:11

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[时事热评] 东方证券首席石化分析师-》页岩油产量极限

从投资到产量，需要5年左右的建设周期

2014年开始的资本开支断崖，必然会在2019年左右供需同比总量少6百万桶

页岩油产量极限是8百万桶

页岩油企业并不创造价值

东方证券首席石化分析师对页岩油的成本是62块，油价上70块才能大幅开工

中国版的沙特外劳没吃没喝

起得比鸡早，睡得比狗晚

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