欧债阴霾并未散去

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　　为了解决已经绵延两年之久的地区债务危机，欧元区又做出了最新的努力，他们的方案周四便赢得了金融市场的一片喝彩声，但是经济学家们却发出警告，指出永久性的解决方案其实依然阙如。

　　最后的协议是布鲁塞尔一场马拉松式峰会的产物，这会议一直持续到周四上午。协议的安排主要包括：银行和其他私营债权人接受希腊政府债券无偿减记50%的安排，增强欧元区救援基金的放款能力，以及对欧洲银行注资1060亿欧元(1480亿美元)等。
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　　欧洲股市因此上涨。德国的DAX指数跃升4.4%。与此同时，在华尔街，美股指数期货也呈现跳开行情。欧元自9月下旬以来第一次越过1欧元兑换1.40美元的关口……
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　　然而，经济学家们却忧心忡忡，他们担心的是这一计划仍然力度不够，而且缺乏必需的具体手段，因此也就不足以确保债券危机不会再度爆发，并给意大利等重量级经济体，以及欧洲的银行业带来新的威胁。

　　Capital Economics的欧洲经济学家劳恩斯(Jonathan Loynes)表示：“欧元区政策制定者们之前曾经许诺，他们将用‘巴祖卡’火箭炮一样的武器来解决地区的问题，但是他们现在宣布的计划看上去却更像是玩具枪。”劳恩斯介绍，他的公司估计，债务危机在未来几个季度当中还将继续深化，最终导致欧元崩溃。

8 c  f4 x* f. {9 F9 |　　其他一些经济学家虽然没有那么悲观，但是多数人也都相信，眼下的计划与其说是最终的解决方案，还不如说是缓兵之计，为政策制定者们赢得喘息的时间，让他们可以采取真正必需的措施。
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# n; z; z) O/ ~1 U　　Societe Generale的经济学家马克森(Michala Marcussen)和尼克松(James Nixon)在研究报告当中写道：“在我们看来，这可能会被证明是确实足以暂时缓解金融压力，让欧元区得到一个机会，来进行内部的整理。”
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　　在过去的危机峰会之后，金融市场一般也都会有上涨的行情出现，只是伴随时间推移，愈来愈多的证据显示政策制定者们仍然未能解决问题，投资者遂再度陷入失望。周三的峰会是欧元区领导人短期之内的第二次峰会了，上一次是在7月21日，那时候的协议也曾经被吹嘘为最终解决方案。

　　希腊债务问题
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) m6 |! ~+ K2 I( c　　分析师们强调，必须指出的是，这一计划缺乏任何推动欧元区经济增长的策略——要知道，为了降低债务水平，若干国家都在主动或者被动地执行超级节俭的政策。
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3 e3 h7 a3 x7 `* V3 D- i　　Standard Bank货币及固定收益策略师巴罗(Steven Barrow)认为，计划“或许会在现时提供一定的支撑，但是协议本身的经济方面实质，却指向了更多的经济苦恼，其实是增大了银行所承受的压力，以及那些不得不采纳节俭政策的国家的压力”。

- S/ n( [1 l8 d' P: W　　“此外，无论官员们现在给出怎样程度的支持，只要欧元区经济大大削弱(现在看上去是非常可能的)，债务危机就会恶化，而协议就不可能产生真正的效用。”
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　　在市场方面看来，最让人宽心的，或许还是大银行的态度，他们接受了让自己持有的希腊政府债券减记50%的安排，而在7月21日那次峰会之后，他们所接受的比例还只是21%。
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　　周三晚间，协商一度在一个问题上陷入了僵局，让外间开始担心欧洲的官员们最终可能会向债权人强行推行减记决定。这样就可能造成严重的后果，在信用违约掉期一端造成极为巨大的支出。

　　减记的目标是为了让希腊的公债水平在2020年之前回归到相当于国内生产总值120%的水平。这同时也是一个1000亿欧元援救计划的一部分，后者的主旨是确保希腊直到2014年都不至于出现融资危机。
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/ b. e% ^/ I0 B8 N) D9 T1 J( G5 B　　Capital Economics的劳恩斯解释道，希腊债务水平相对于国内生产总值的比率预计2013年将达到180%以上的峰值，而现在仅仅着眼于降低这一比率到目标水平，其实还不足以让希腊的债务从空中回到可负担的实地上来。在这种情况之下，希腊的债务负担还将是和意大利类似的程度。

　　然而，意大利和希腊不同，前者是有着可观预算盈余的，这就意味着他们不必弄出新的债务，而且有余力解决现有的债务问题。
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( q# N. J* u# F　　与此同时，这一动议还要通过杠杆化手段将4400亿欧元的欧洲金融稳定机制(European Financial Stability Facility)扩充到大约1万亿欧元，已经接近市场在峰会之前的预期范围低端了。

; ?7 G+ l9 {  Z3 l1 W　　EFSF计划到11月会有更多具体的细节披露出来，其放款能力将从两个方面得到增强。他们将为一级市场的新主权债务发行提供担保，确保这些债务的损失不会超过某个特定的百分比。
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　　它还将建立一种专门的工具来采购政府债券。周四，法国总统萨科齐还和中国主席胡锦涛通了电话，探讨中国参加的可能性。
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　　这一保险计划长期以来一直困扰着一些经济学家，他们担心这可能会带来一系列的副作用，比如说创造出一个两级分化的债券市场，投资者会对现有的债券和有担保的新债券区别对待。
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" b% ?1 I3 _. _; N4 |+ K: c5 D8 O　　“如果市场相信政府是有偿还能力，只是暂时资金紧张，那么对于这些债券来说，保险的存在只能起到降低收益率的作用。”汇丰的经济学家们写道，“可是，如果市场从根本上就质疑偿付能力，那么旧的债券就将承受负担，价格将会进一步下跌。”
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. G1 J  ?2 b. y　　他们警告说，这尽管不会给政府造成麻烦，但确实会在银行的资产负债表上形成巨大的问题。
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　　意大利是指标

! I1 Y  P# C8 D1 v* _8 W; K　　意大利是欧元区第三大经济体，也是全球第三大债券市场的家，就债务危机而言，意大利仍然是个关键的晴雨表。

5 b% r5 J1 J6 G　　“危机蔓延仍然是个巨大威胁，救援意大利完全可能成为欧洲经济和货币联盟瓦解的诱因。”伦敦Rabobank资深货币策略师福利(Jane Foley)指出，“因此，对于整个系统的前途而言，意大利债券的收益率变化就有着非常重要的意义。”

　　目前，意大利为自己十年期国债所支付的利息必须比德国高3.62个百分点，低于周四的3.66个百分点。

0 U1 H9 R3 b* Y* \& _2 l　　汇丰的研究报告指出，有了上亿欧元级别的火力，EFSF看上去就有足够的实力在未来三年内为所有的意大利和西班牙的债券发行提供担保。然而，一系列问题依然存在，包括担保程度是否足够等。
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　　意大利已经保证，说要采取进一步的措施来控制债务水平。总理贝卢斯科尼本周终于就逐渐提高意大利退休年龄谋求到了妥协，勉强地避免了自己政府的倒台。
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3 ]8 }1 u- p) x, P4 {8 A! `9 j　　“协议是否取得了真正的成功，意大利债券收益率未来六个月内的变化要比我们现在看到的匆匆忙忙的反应更有说服力。”Evolution Securities固定收益研究主管詹金斯(Gary Jenkins)如是说。(玉祥)

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别再下雪了

冰冻三尺 欧元还是很脆弱的 这次会议 减记50% 迟早是个祸事 希腊就是个败笔 美元是不会放过攻击脆弱的欧元的 内忧外患 （个人看法）

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