沃伦-巴菲特(Warren Buffett)如今发现要超越市场前所未有地困难,而招募接班人选也没有变得更为容易。我这里有一个貌似荒诞不经的建议,那就是这位八旬亿万富翁应该将伯克希尔-哈萨韦(Berkshire Hathaway)转型为类似于对冲基金的费用结构,这是确保未来回报的最好办法。 ! d; ~# f( F7 C# P+ E/ m$ j6 L$ `' g a* l# H
巴菲特对美国经济和伯克希尔都很乐观,但同时也承认伯克希尔的庞大规模是一个束缚。我们只需看看伯克希尔的现金余额就一目了然了:目前账面上有380亿美元现金,今年年底完全可能扩充至600亿美元。4 I0 F& Y) k5 `* a. ]
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伯克希尔的每股账面净值(book value per share)已经连续两年跑输标普500指数,过去8年里有4年落后大盘。巴菲特首选的这个业绩标准可能低估了伯克希尔的内在价值,不过在股票、债券和现金头寸高达1580亿美元的情况下,公司的表现更为经常地落后于大市也就不足为奇了,而且在牛市当中可能频率更高。# ]* s: r I. i, J1 t
0 ^; }5 p! j/ @/ `1 v/ e+ _8 \6 f& f 无论谁将是伯克希尔未来的领导人,这一点都将是令人望而生畏的。即便巴菲特继续掌舵十年,董事会也需要作出备选计划。托德-康姆斯(Todd Combs)也许有着杰出的能力,但他从未管理过4亿美元以上的公司。巴菲特和他的搭档查理-芒格(Charlie Munger)通过伯克希尔的股票积累起巨大财富,对于这样的辉煌业绩,后来者恐怕连想都不敢想。4 j4 h8 ~( ]+ Q! y+ h: `
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因此,将伯克希尔的激励机制转变成类似于对冲基金的结构可能有帮助,尽管巴菲特对于这样的结构疑虑重重。从历史来看,转型之后股东仍将获得丰厚回报。 " d4 }" J9 i$ x: K" q& n A ( Y% S3 p- K! C% R3 p 假如巴菲特当初从1965年开始接受这样的安排:收取2%的管理费、从投资收益中抽取20%分成,他仍将跑赢大盘,扣除费率之后,年均复合增长率将达到14%,超过标普500指数的11%。 $ ?+ ], n; d& E, Q. j8 x$ Z4 x3 q( U3 [: i
或者也可以考虑一个较为保守的方案。在巴菲特执掌期间,伯克希尔的每股账面净值年均复合增长率为20%。如果收取1%的管理费和抽取超越标普表现部分的10%,伯克希尔股东的年均净回报率仅降至18%。7 ]5 S: n& ], {! a0 d+ {' Y
& r. R4 d8 U9 C3 L. p! k$ N 在今年的致股东信中,巴菲特回忆起他早年曾作出不当的资产配置,不过“最后终于恍然大悟”。伯克希尔现在可能还需要一个关于如何利用其财富的“灵光一闪”时刻,用新的机制来确保长远的未来。(诚之)