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本月早些时候,在伦敦的一次研讨会上,大约三百位投资行业的专家就商品投资的问题展开了激烈的争论。大家争论的内容相当一部分都关联到深奥的技术问题,但是也有一些是用简单明白的语言就能够说得清楚,也值得投资者去了解的。6 W. A/ e8 X" E
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为了方便各位读者,我将会议上所讨论的内容进行了归纳和整理。
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+ F, n+ [8 o( U- D. C 通货膨胀避险
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就投资商品而言,最名正言顺的理由莫过于谋求针对通货膨胀的避险了。不过实话实说,自从原油价格2008年暴涨至140美元以来,最近两年当中,商品的表现已经吸引了极为可观的资金流入,而与此同时,通货膨胀其实从来就不曾成为过实质性的威胁。
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不过,如果商品价格持续窜升,则通货膨胀之火就完全可能在并不遥远的未来被点燃。, D+ c; t5 h) _+ O
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罗温霍斯特(Geert Rouwenhorst)是耶鲁大学教授,同时也是SummerHaven的负责人,后者所编制的指数现在已经成为一支新的交易所上市基金United States Commodity Index Fund(USCI)的追踪对象。他表示:“商品作为通货膨胀的避险工具其实并不完美,只是它们确实比其他的资产门类更胜任这一任务。”
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. Y5 Y$ M$ ^( U* k. k 事实上,道琼斯瑞银商品指数与消费者价格指数近三年的整体关联度达到了75%,年平均52%。与此同时,股票与通货膨胀的关联度为-7.8%,而债券为-8.5%,这就意味着在通货膨胀抬头的时候,股票和债券的价格更加可能是下跌,而非上涨。1 W8 a8 y" I$ l5 K' D/ e5 j
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资产管理巨头Pimco的执行副总裁格里尔(Bob Greer)在谈到商品与通货膨胀的关系时,引用了著名的80/20法则。
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“对于消费者价格指数而言,商品在其所涵盖的价格当中其实只有大约20%的比重,可是指数大约80%的波动性都是来自商品。”' C' Q5 D6 }$ Z! |2 y
; Z7 |( H' W. L7 g' ^4 z! i 多元化" y2 [ D6 m5 z, j* `& y9 y, ]! w
, `- X# X0 P$ l% \: R. V 在2007年到2009年的熊市当中,商品作为一个投资组合多元化手段,其评价显然并不高。令许多人感到吃惊的是,商品的价格竟然和股票一同下跌,腹背受敌的投资者大感不满——当我们需要多元化发挥效力的时候,它又在哪里?
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对此,格里尔自有一番解说:“多元化其实并不是意味着股票价格下跌时,商品价格就一定会上涨。关键是在于,推动这些不同市场发展变化的经济因素是全然不同的。”! o2 V6 u! K8 o0 c. e: f6 O- P
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当然,有些时候,这些因素也会重合起来。比如,在2007年衰退开始的时候,从能源到工业金属,再到食品,对多种商品的需求都急剧收缩,而其原因就是企业和消费者处境的日益捉襟见肘。结果就是,商品现货和期货价格双双下跌。0 }4 Y3 _$ x0 b% j2 H; ?, S
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不过,无论如何,罗温霍斯特还是强调:“在一个生产流程当中,商品是居于输入端,而股票则是企业利润的体现,后者恰恰是生产过程的结果。这就天然地为我们的投资组合提供了一种多元化。”/ |5 {, y; \( m' N# Z
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6 y6 v9 g8 K. n) K) V$ u7 V% R 资产管理公司Anchor Point Capital首席执行官克罗(Tim Crowe)指出,商品价格当前的涨势整体而言与其说是决定于供给,还不如说是决定于需求。他补充道:“这样一种状况也有利于股票价格的上涨,这就意味着两者之间的关联度有所增加。”
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: m0 i5 l* l# F, n* S 这种供不应求的局面推动道琼斯瑞银指数去年3月至今上涨了38%,而造成这一局面的原因主要有两个。首先,如果计入通货膨胀的影响,则当前的利率实际上已经是负数,而如果联储在将来为刺激经济增长而采取进一步的宽松政策,这一趋势还将获得进一步的强化。! a; E+ `5 G! C# `! f% }3 f& ]
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美国银行旗下美林证券的全球商品研究主管布兰科(Francisco Blanch)指出:“负利率大大刺激了商品的需求,但是对增加供给却发挥不了什么作用。”
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8 d, m- a- @. c# V 布兰科进一步分析道,此外,“商品的剩余产能有限,这就意味着供给要进一步增长,空间也没有多少了,这与包括制造业在内的许多其他经济部门是有所不同的”。高盛证券的全球商品研究主管卡利(Jeff Currie)则具体补充道:“在原油、铜、玉米(2145,34.00,1.61%)、大豆(4368,67.00,1.56%)和铂身上,供应上限更加明显。”
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不止一位发言人都表示,预计发展中国家对商品的需求未来两三年还将有所增长,尤其是中国和印度。这些国家的经济扩张速度都远远超过了商品原来的那些“超级大客户”,如美国和日本。" k) v& D5 u. O; T8 L
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. x! G) M7 P P+ S, N6 \ “原油价格明年预计将达到每桶100美元的水平,之后将有所回挫。”布兰科的预测是,“在2011年全年当中,油价的平均水平将在85美元左右。价格的波动当然是可能出现的,但是未来两年甚至更长的时间当中,估计都不会达到新高。”8 r7 c4 F) T: P1 e
1 y# ]$ z. R; @. U; y 天然气价格“在未来几年中都将保持相对较低的水平”。他补充道,低价格“将刺激需求,但是需求的增长还不足以从根本上改变供给过剩的局面”,因此也就不会推动价格实质性上涨。不过,“从更加长期的视角看来,看涨立场还是比较客观的”。! t5 q5 W1 x& {
* r- P. [+ C9 d' ?0 l 黄金' u% F" }, @) O" ?+ z4 F5 Y
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布兰科预计黄金价格将达到每盎司1500美元。他解释道,金价上涨的重要推动力之一就来自那些新兴市场国家的央行,当地经济的蓬勃发展之下,央行的银行家们为稳定其货币,就必须购买黄金。他估计,这些央行“需要购买大约1万2000吨”这种贵金属。
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. i8 j% R% `9 U& \" X: [6 Y/ h1 s9 ~ 不过,布兰科和其他一些专家也都发出了警告:若是利率开始上涨,则黄金价格飞奔的脚步随时都可能停下来,甚至倒退。高盛证券的卡利强调:“黄金和真实利率之间可是负向关联。”当利率上涨,金价就将迅速下跌。4 m& |; V4 b1 D6 ~3 B
9 X" [' E* ]1 O9 y5 P 消极管理与积极管理, X& j4 ^% V8 K. \' H
" K% d1 O1 [* Q4 y. H" F2 u% L+ G2 G 与会专家当中,许多都是积极管理派的经理人。因此可以想见,他们都大谈特谈积极策略的“灵活性”和“把握机会的能力”,认为这好过指数化投资产品的“一成不变”和“可预测”。当然,他们并没有提到自己因为这样的服务收取更高的费用,据他们的客户反映,服务费用一般都可以达到每1000美元投资20美元的水平,甚至还有一些经理人选择分享20%的利润,就像对冲基金那样。8 |# X( u$ q$ k' i- x1 s! t [
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相比之下,指数化产品如ETF的投资成本明显要低得多。
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8 e; F& Z8 Z5 [+ k 我从这一研讨会的亲身经历当中得出的结论是,商品有理由在大多数人的投资组合中都要求获得一席之地。至于它们在投资组合当中所占据的具体比重,则应该视拥有者的风险承受力而定,不过,在投资组合当中,任何一种资产,若是比例低于5%,就很难产生什么实质性意义。与此同时,如果商品的比重超过了15%,则又可能使得投资组合面临现实的风险威胁。
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( z- ]0 P: Z, I 尽管就目前的情势看来,显然并非每种商品的价格都是蓄势待发,比如天然气和铝的前景就很不乐观,近期之内,它们都是属于供大于求的情况,但是多数商品确实在可以预见的未来都将是供不应求的。关键在于,商品投资的道路注定不会平坦,无论何时都是如此。
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; o! g- z0 \& y& k* u- d 正如Anchor Point的克罗所指出的:“ 我坚信,若是我现在将资金投入商品,然后睡上长长的一觉,十年之后醒来,我一定会赚上一大笔。关键就在于,这需要我真正睡着才行,因为这十年的过程当中必然会有各种极端的波动。”(子衿) |
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