人民币兑美元“破8”背后

华胥

市场相信，中国央行已于１１月２５日同１０家银行成交了一笔一年期汇率掉期业务，总额为６０亿美元，价格为１：７.８５。实际上，即使这一消息属实，得出“人民币即将升值”的结论，也是市场对央行行动的“误读”
2 d2 Z" j( }. G
: N' r. r9 _( p* T# @1 j6 x5 g: L　　１１月２５日，中国外汇市场上一则传闻引起各方高度关注。传闻说，中国央行将于当天，在银行间外汇市场上，以招标的方式完成一笔价值６０亿美元的汇率掉期操作，成交价格为１美元兑７.８５元人民币。

6 |5 q7 i+ _8 ]! C. }　　“这可能是个假新闻。”采访中，中国金融界多位著名专家均不相信此事为真。不过，摆在市场面前的事实是：当天上午，中国银行报出的现钞买入价为１美元兑换７.９９９７元人民币。这是人民币兑美元汇率１１年来首次突破８元大关。

6 T5 t4 A7 u5 j: d5 q8 o/ U0 C. Y　　当日下午，《财经时报》致电央行有关人士，所获回答是：央行对此不予置评——这似乎是一个既不肯定也没否定的答案。但是，多家商业银行的外汇交易员言之凿凿——２５日下午，央行已与１０家商业银行达成协议，６０亿美元的掉期业务全部完成。同时，这些人士还透露，今后央行将“每两周一次”在市场进行类似交易。

+ w6 h  `8 Q' {" x8 {- G　　尽管金融专家们还不相信真有此事，但他们均表示：“如果消息属实，这将是中国汇率改革又一重大动作。”因为此举表明，央行今后将倾向于利用掉期业务来管理汇率，引导汇率走势方向。

+ {8 D6 i; p, h$ m' y  }" v& z" i　　其实，当人民币汇率转变为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”后，除了直接的现汇买卖之外，央行并未采用其他手段管理人民币汇率。

) C9 x1 A) X+ n! P7 x/ V　　１１月２５日，距离７月２１日——人民币汇率改革正式启动之日，是３个月零４天。
+ \$ Z! u1 P# c& f- l: m9 u3 ?
　　是个假消息？
$ @, T) _) T* d! I  H7 {  ]
0 Z  Q% T1 C/ O  W　　对于１１月２５日央行“可能存在”的这一掉期操作，多位中国汇率问题专家都表示了质疑。
6 n' H% y2 X# a0 `+ W% y. F
　　“这极有可能是市场误解了交易的双方，或许这是银行间外汇市场的两家银行达成的交易，而不是央行和其他商业银行。”在这些专家看来，央行作为一家“银行的银行”，其交易对手应该是外国的央行。
; Y3 D) I  [3 @" B5 A4 O; T
+ Q# z" \' t' [, P7 y+ }) E9 ?　　中国社科院金融研究所的李扬所长态度更加明确：“这极有可能是外国投机势力放的恶意虚假信息。”因为，此前在中国的外汇市场上，也出现过类似情况，一些外国机构散布一些假消息，传言人民币将升值。一些不明真相的中国金融机构因此买入了过量的人民币，结果损失惨重，外国机构则趁机大赚一笔。
' u  F% V& w" G3 p0 |! j
　　２５日下午，《财经时报》电话采访了央行新闻处的相关人士。“我们不知道市场是从哪里得来的消息。”这是该央行人士的第一反应。当记者追问，是否可以就此理解为“该消息是假消息”时，得到的回答是“不予置评”。此时是２５日下午３时。

+ r" G2 |$ T/ C+ y; W0 x　　市场的理解

　　就是这样一条难辨真伪的消息，却引起了整个中国外汇市场的高度关注。尤其是２５日上午，当中国银行美元现钞买入价报出了１：７.９９９７之时，人们更对此事“确信无疑”。
' K9 i0 F$ N6 [% U, g: B8 O8 }( i; ~
　　所谓美元现钞买入价，是指客户持美元现钞到银行兑换人民币时的比价。
& ]5 j" v3 C$ [( v% p
　　据介绍，在此次掉期交易中，央行拿出６０亿美元，按现在市场价格（或在市价附近）从商业银行手中换入人民币；同时约定，一年以后，央行再按照约定的价格——１：７.８５，用人民币从商业银行手中回购这些美元。
" Q4 ]+ Y7 ^4 m4 y( G) n
9 C7 {0 o# a1 \0 y- i　　应当如何理解这样一笔交易？目前市场莫衷一是。
7 p: C6 r' V. m9 s' @
9 D% M0 S+ W- {# R　　表面上看，央行以较贵的价格卖出美元，然后再便宜地买回来，商业银行一定是亏损的。除非人民币兑美元的汇价升值超过１：７.８５。基于这样的看法，他们认为，人民币会升值，而升值水平应当在１：７.８５附近。

　　另一说法是，这仅仅是央行强行回笼人民币基础货币的手段。

+ N6 \# [2 V6 ^6 c# i　　还有一种说法认为，央行的目的，是为了推出“人民币做市商”，向承担做市商交易职能的商业银行融出美元。这将预示着，人民币兑美元的做市商交易制度已经启动。
6 ~+ c8 p6 i( O# F. o
　　不要误解

* u2 _+ Q! l3 A# v6 g8 `　　其实，如果消息属实，这无疑是自７月２１日人民币汇制改革以来，中国外汇市场最重大的事情——“央行试图通过这种市场化的方式，引导人民币汇率的水平”。

) L) H- c' X  z; m　　但是，仅就１：７.８５的一年期掉期价格就认为央行希望人民币升值，这是个巨大的误解。实际上，人民币兑美元的远期市场价格，不仅受即期人民币兑美元汇率水平以及市场对未来汇率预期的影响，同时还将受到美元和人民币之间利率差异的影响。
7 }4 y; `0 R0 ?6 ~! b2 q
) r( E4 Q% B% ]! L% Y　　所以，当人民币和美元存在１.７５个百分点的利差之时，人民币远期价格必然会对这一利差予以反应。通常是以“升水或贴水”的方式体现。
) l4 v; B1 @6 T) O$ E6 h+ H
3 K3 S6 `, s' b2 s$ k　　按１１月２５日的收盘价计算，此次一年期掉期定价所反映出的人民币和美元之间的利差为２.８４６％，其中扣减人民币与美元１.７５个百分点的即期利差后，人民币贴水１.０９６％。但是，如果将未来一年美元继续加息考虑在内，那么１：７.８５的远期汇价到底代表着人民币多少升值或贬值，目前还难以确定。

8 W6 S9 Y8 z5 d2 f% I, b　　可以看到的是，境内人民币远期市场１ 年期远期交易价格（１０ 月３１ 日）报收１ 美元兑人民币７.７９５０ 元，而境外无本金交割人民币１ 年期远期外汇合约（NDF），当日报收１ 美元兑人民币７.７９２０ 元。按此考量，央行这笔交易绝无人民币升值的预示。

　　为什么中国银行会报出１美元兑换７.９９９７人民币的现钞买入价？其实，第三季度的货币政策报告已经说得十分明白，第四季度，央行将“扩大美元现汇与现钞买卖差价，允许银行挂牌汇率一日多价，增加投机成本”。