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因为利率上涨就放弃股票，这可不是个什么好主意。( }+ ~ R2 o; z/ E) d: S5 y' z
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可是，许多投资者偏偏是这么认为的。事实上，太多的人都先入为主地认定利率上涨最终肯定会威胁到股市，甚至没有人愿意好好研究一下历史数据再下定论。' c5 w, T" Y: b4 {; {4 k
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大家之所以会有这样的想法，其实是因为想当然地将利率上涨看作是通货膨胀的结果，而这对于股票而言确实是个坏消息。, S- f+ ^0 X. h: Y
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可是，巴塞罗那IESE商学院教授埃斯特拉达(Javier Estrada)却会告诉你，从历史数据看来，利率和股市的表现之间其实并没有持续存在的关联。, p* r6 l$ J& r& B& @
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有不少投资者相信，股市很快就会遇到麻烦了，这样的想法当然是有其根据的，比如债务上限将再度成为华府争斗的焦点，叙利亚正酝酿着严重的地缘政治危机，还有我们的牛市本身也已经年齿渐高了。不过，如果你只是担心利率上涨的话，就要重新考虑一下自己看空是否合适了。) ~# \6 D3 V& \8 s! O- E' w5 @ M2 X
3 d1 h2 K, d/ J; |4 y% }! o4 x 那么，关于高利率、通货膨胀和企业利润之间的关系，历史到底能够告诉我们什么呢？
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我们可以从通货膨胀对盈利的影响说起。康涅狄格州格林威治投资公司AQR Capital Management旗下资产超过800亿美元，公司创始合伙人阿斯内斯(Cliff Asness)曾经分析了1926年以来的大量历史数据，结果发现，并没有任何具有统计学意义的证据可以证明高通[微博](68.09, 0.00, 0.00%)货膨胀就一定会导致利润缩水。. B4 h8 g4 R- n+ P
( d: I3 |. r1 } 不过，一些投资者会强调，尽管盈利可能会在通货膨胀抬头之后加速增长，但是股价最终还是会受到打压——因为通货膨胀会导致利率上涨，造成市盈率下滑。2 I& O- n; J6 m
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这也正是所谓联储模型的核心理念，即坚信利率下滑时市盈率会上涨，而利率上涨时市盈率会下滑。这一策略是1997年声名鹊起的，当时联储在一份报告当中提到，1980年代早期以来，标准普尔500指数的市盈率往往都是和长期利率呈现反向运动的态势。3 Z& N. F; D6 e6 \+ Y. G
/ c4 ?* D" x1 w- s$ O# c) K 埃斯特拉达承认，在联储观察范围覆盖的十五年当中，美国股市的市盈率确实是在利率较低时会较高，在利率较高时会较低。可是问题在于，这种关系并没有能够一直保持下去，这便大大增加了当时的情况只是偶然现象的可能性。1 G- D B( R7 H. _
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埃斯特拉达在分析了美国股市1980年以前的百年以上的数据，以及其他十九个国家市场的数据之后，更对这种说法提出了进一步的质疑。他发现，自己研究的资料显示，市盈率和利率之间并没有什么特定的，持续的关联。3 E& N4 T, r+ _! `* F6 [
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如果联储模型正确的话，就意味着，只有在利率较高的时候，超过平均水平的市盈率才可以理解为股市高估的信号，同样，只有在利率较低的时候，低于平均水平的市盈率才可以理解为股价低廉的信号。# v% x: x1 f3 s Z" H# T% U
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埃斯特拉达在对二十个国家的市场进行了研究之后，并没有能够得出这样的结论。他的发现是，无论利率高或者低，高市盈率出现之后五年的市场表现都往往会低于平均水准，反过来，低市盈率出现之后五年的市场表现往往都会高于平均水准。$ J- V& ^% J3 M6 t+ `+ f0 Y
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AQR的阿斯内斯也进行了类似的研究，发现不仅仅是未来五年，未来一年或者十年的市场表现也适用同样的结论。
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& V( t+ i* |: [% W6 a0 ` 对于投资者而言，这其实就是告诉我们：即便利率较低，我们也应该抵御住诱惑，而不是对高市盈率股票变得宽容起来。同理，即便利率出现了上涨的迹象，我们也没有必要远远逃到市场之外——如果你已经避开了那些高估的股票，就更没什么值得特别担心的。
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@2 B. _, g l( C/ c- d IndexUniverse的ETF分析主管纳迪格(David Nadig)介绍说，市面上并没有专门投资低市盈率股票的ETF，不过还是有一些产品比较接近这一要求的，包括操作费用比率0.25%的iShares Morningstar Large-Cap Value(JKF)等。' B0 ]& w- s0 t! L n/ `! z
3 L2 H! v4 [- t3 Q4 U9 [# v 还有一支ETN根据调整后的市盈率来决定自己在不同板块上的立场，即操作费用比率0.45%的Barclays ETN+ Shiller CAPE(CAPE)，使用耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)提供的周期调整市盈率指标。
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4 u+ ?5 U9 {# c1 ~9 p 不过，大多数投资者都不会只看市盈率，因为他们不希望投资那些确实有问题，市盈率低得有道理的股票。这时可以考虑一种综合策略，即投资那些市盈率较低，同时又有较多投资顾问推荐的股票。
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* B" C/ a( ~! F6 U% `" ]* F2 Z 现在恰好就有一些这样的股票，基于过去十二个月盈利的市盈率低于12，而且还很受《赫伯特金融摘要》榜单中近十五年表现统计中超越大盘的顾问们的青睐。(标普500指数目前的市盈率为18.6)。
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% o3 i/ Q! N/ H% b6 ^ 这些股票包括：美国家庭人寿(AFL)市盈率8.5，JP摩根大通(53.14, 0.00, 0.00%)(JPM)市盈率8.7，辉瑞(28.71, 0.00, 0.00%)制药(PFE)市盈率9.5，雪佛龙(124.08, 0.00, 0.00%)(CVX)市盈率10，富国银行(42.89, 0.00, 0.00%)(WFC)市盈率11.5%，弗里波特-麦克莫兰铜金公司(FCX)市盈率11.8，诺斯洛普格拉曼(NOC)市盈率11.9。(子衿)
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狗仔卡
发表于 2013-9-17 06:17
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发表于 2013-9-17 06:55
