关于Groupon的四个真相

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　　现在，Groupon Inc已经上市，融资7亿美元，而其总市值接近130亿美元。那么，从他们的IPO进程当中，我们都可以学到些什么呢？
) i" b3 N9 A5 ]$ C8 O; P0 m　　我们不会花多大力气去研究该股上市之后的表现，因为IPO的交易环境是由Groupon(GRPN)股票的稀缺程度，而不是该公司的基本面来决定的。
　　由IPO的估值而言，该公司的的规模已经相当于其十二个月营收的十倍。考虑到Groupon目前的严重亏损，他们的估值怎样看来都是虚高。
　　首先，我们知道Groupon其实并没有那么大，至少没有他们自己想象的那么大——以美国上市公司通用的会计标准来衡量，一切就昭然若揭了。在他们9月23日递交证监会的更新文件当中，Groupon将自己7月间第一次IPO文件当中宣称的营收额度削减了一半。比如说，Groupon在最初的文件中称自己2011年第一季度营收6亿4470万美元，但是这一数字却没有计入巨大的经常成本。
　　现在，该公司的说法是，他们那个季度的营收只有2亿9550万美元。
* b+ N9 k* T) ~( w  `　　尽管截至6月30日，Groupon已经有了超过1亿1600万订户，但是迄今为止，他们却依然未能盈利，这就让他们庞大的营销开支显得尤其刺眼。事实是，在最初的S-1文件当中，公司的管理层和董事会成员竟然批准使用极端粗略的营收度量方法，这只能有两个解释，要么是他们太不成熟，要么是他们想耍会计花招——无论合适的解释是哪一种，投资者都有充分的理由对他们的数字表示怀疑。
2 K. _+ c0 R* c7 Z2 ?; r　　上周五的IPO之后，面对发表评论的要求，Groupon的发言人格劳(Patricia Graue)在邮件当中做出了如下表述：“今天，Groupon在自己的征程上迈出了重要一步，但是这征程还远没有到结束的时候。我们仍然致力于以革新的方式为消费者和企业改造各种地方零售业的卖弄猫。暂时停下来，评估一下自己已经取得的成就，那感觉确实美妙，但是我们毕竟还是专注于构筑一个长期的经营模式，以切实改变人们对当地商业的看法。”
　　电子邮件营销依赖
( W& W3 C" c7 E* c' o; Q* W* M　　其次，Groupon的营收增长高度依赖营销开支。今年上半年当中，Groupon的营销成本高达令人吃惊的4亿3200万美元，相当于其营收的63%，而在这笔开支当中，有3亿4500万美元都是用于购买电子邮件名单，他们的努力方向就是将这些互联网消费者变成自己的用户。
9 }$ c: _+ u# V3 k: ~' E　　这些开支大部分是发生在北美市场之外，事实上，该公司目前超过半数的营收都是来自国际部门。
　　Groupon发布的上半年亏损数字是2亿2370万美元，他们并表示，正在准备控制和削减营销开支。可是，从他们上半年的数字当中，我们可以清楚地看到他们的成长对营销开支的依赖，因此不难想象，一旦营销开支受到控制，他们的成长速度也将减缓。
2 l! _+ k, B* L4 X0 S' I6 C) r　　事实上，这样的情况已经在发生了。在第三季度当中，Groupon的净亏损减少到了1060万美元，但他们也付出了惨重的代价，营收增长速度从第二季度的33%直线降低到了9%。
　　考虑到该公司以营销推动成长的经营模式，要评估Groupon在未来获得持续盈利的机会，一个至关重要的指标自然就是每个订户能够为公司带来多少营收。在截至6月的季度当中，他们从总计1亿1570订户那里获得了3亿9260万美元营收，合每人3.40美元——还抵不上相关开支。
; i4 F' {- B) }, r% y  v4 V　　赤字的海洋
) }: `' F3 D; D9 B　　第三，Groupon正在累积着巨大的亏损。除了巨大的营销成本之外，该公司的一般成本(即所谓销售、管理及行政费用)上半年也达到了4亿770万美元。这一数字接近营收的60%，而要降低这一比率，对于Groupon而言是非常困难的，因为一般成本当中大约一半，即2亿880万美元，是用来支付员工的薪资和福利的，他们的雇员大约有万人之众。
/ R9 L  `; i1 \9 f; g% E　　过去十年当中，美国的医疗卫生成本年平均增长速度在5%以上，仅仅这一点就足够让我们明白，Groupon的开支究竟是在向着怎样的方向发展。
　　Groupon从IPO当中又获得了7亿美元的资金，这对他们而言当然是个好消息，因为该公司需要现金来对付各种账单。截至6月30日，他们的累计亏损已经达到了6亿2300万美元。
0 [9 o; t2 v( o  L7 [( H　　内部员工相关亏损为3亿500万美元，而与商家合作伙伴相关的赤字则有4亿6600万美元。
　　最后，在其IPO估值当中，Groupon所创造出的价值的大部(如果不是全部的话)都已经被从桌面上拿走了。之前我也曾经在文章当中指出过，Groupon的顶级管理层成员及早期投资者等内线人士，都已经以科技行业大规模上市交易中罕见的方法纷纷套现了。
　　股权销售数字
5 t6 r1 M. a4 P/ R& J- K　　我们不妨来了解一下公司首席执行官梅森(Andrew Mason)在Groupon上市之前出售股权的情况。在第一季度当中，Groupon通过出售优先股获得了4亿9250万美元，甚至高过当季营收的2亿9550万美元。换言之，Groupon卖股票赚的比经营还要多。
  G! C8 y5 s3 P  i　　那么，作为一家公司，Groupon剩下的价值还有多少？截至6月30日，就已经什么都不剩了。Groupon的整体股东权益那时是-6600万美元。在那之后，又是一个亏损的季度。
6 B( L: [. {2 x9 c　　我从1996年就开始研究报道科技公司的IPO，但是我仍然不能不对Groupon的情况感到吃惊。在没有建立一个盈利的模式之前，居然能够达到这样水平的估值，我之前确实没有见到过先例。就IPO价格而论，我已经不知道还有什么理由向散户投资者推荐Groupon的股票。
　　一年之后，如果该股的价格没有大跌，那简直是不能想象的事情。还有一个很大的可能性，那就是为了筹集资金，Groupon很可能将不得不增发股票，自然也就对现有股东的权益形成了稀释——就像LinkedIn Corp(LNKD)现在正计划要做的那样。(玉祥)