美股暴跌祸起高频交易

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　　上期的“本周话题”，我们用“惊魂之旅”描述从3181点到2820点的下跌过程，如今看来，这个字眼用于上周行情更为贴切。一方面，上证指数全周重挫逾6%，另一方面，美股5月6日盘中暴跌千点，进一步加剧了全球市场恐慌情绪。
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　　在美股大跌中，部分ETF也未能避免。据报道，iShares Russell 1000 Value Index基金一度从近60美元跌至0.075美元。

2 v  d. f7 W+ L; s* i: s　　美股暴跌的起因，至今未有确凿结论。无论真相如何，很多人的看法是，近年发展迅猛的“高频交易”是大跌的主要推手之一。
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! F9 P) ~' u% e3 E2 X$ t　　波涛先生曾经给出一个定义，“高频交易”是指以数学模型为投资策略基础、由电脑自动执行交易指令为基本操作模式、在一个很短的交易期内完成一个进出场操作周期的证券交易方式。

　　按照波涛的看法，“高频交易”是电子化市场环境下市场适应性进化的产物，在一定程度上发挥着市场短期流动性提供者的功能。
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$ y  A! P! n8 C: h　　从这个角度说，“高频交易”在中国的发展也有着必然的空间。事实上，国内已有不少机构在运用类似电子程序展开交易活动。其中，ETF是这类交易的主要标的之一。特别是在股指期货推出的大背景下，具有出色的流动性且与标的指数拟合度极高的ETF，将会成为“高频交易”越来越重要的套利工具。
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　　通常，不同的电子交易程序的交易策略未必是同样的。而在特定条件下，其交易策略可能同向或者同步，从而引发市场的大幅波动。美股暴跌千点，有人分析可能是大量“高频交易”程序自动止损的结果。iShares Russell 1000 Value Index基金从近60美元跌至0.075美元，或许也是受累于此。

　　这种异常交易情况实际上在国内也曾出现。去年底，某ETF申购赎回清单出现计算偏差，导致套利资金涌入，虽然当天因停牌只交易了不到1个小时，但成交金额却暴增400%。

　　可以说，“高频交易”如群狼环伺，其放大效应可能会使ETF运作失误的影响远远超出自身。ETF和“高频交易”的发展在国内都处于起步不久阶段，从一定程度上代表着未来潮流。因此，这更需要我们对其中的风险点保持高度关注，本栏上期《“ETF热”勿忘千万元教训》已表达了同样的观点，而美股暴跌千点中相关基金的表现又给我们敲响了新的警钟。

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