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股市估值仍偏低

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发表于 2010-2-25 08:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
老杨团队,追求完美;客户至上,服务到位!
2009年当中,股市的反弹可谓是波澜壮阔,不过即便如此,今日的股价其实仍然低于历史长期水平。
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  这一结论是根据宾夕法尼亚州大教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究做出的,具体而言,根据便在他的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)当中。- [3 L; u, y2 }5 `5 |& s

7 ]! t# v0 C4 q( c, e, B, j) l" D  西格尔最著名的发现之一便是:将资本利得和股息汇合计算,再依据通货膨胀进行调整,股票在过去二百年间的年平均回报率大致是7%,而且有相当的连贯性。粗略地画出来,这一持续的趋势可以在图表上形成一条基本上持续上扬的直线。, K) X4 U: a- v( Y  b0 l. @
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  在过去几年当中,我们也曾经就股市相对于这一趋势线的表现撰写过若干文章。
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5 S( Z7 O0 [5 e5 C7 K+ I, K; V  自2008年大崩盘以来,我们曾经在2008年10月和2009年1月两次指出,股价已经走到了可以和过去市场历史性低点相提并论的水平。
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( K+ z! |' ~; g6 }) ]7 e. `  我们当时的结论是,股市的底部已经在望了。
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& Z# q6 {/ }9 b7 ^$ l, M6 ?  在那时,像这样的结论还是非常罕见的。不过事实便是这样,现在的股价显然较之当时已经高出了许多。. j% e! T2 e6 p. `6 C8 p
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  不过,实际上,即便是今日的股市,距离那些历史低点的水平其实也并不遥远。
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  比如,2月24日周三,股市的收盘水平较之历史长期平均趋势线仍然低了27.9%。1 c9 I( V. g* v' h- E
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  2008年10月,股市位于历史趋势线下38%的地方,而2009年1月,股市位于历史趋势线下43.1%。3 {/ H. v$ E; p7 b

3 U. [$ c: E4 |3 M  这种局面完全可以和1981年、1974年及1932年的超级熊市相提并论了,这三个熊市的底部分别位于历史趋势线下40%、41%和42%的地方。
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  当然,股市在2009年已经出现了非常强势的反弹,不过即便如此,市场仍然没有彻底脱离较低的区间。2 r* n% \$ m9 z/ r# `) r6 i
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  有鉴于此,虽然我们必须保持谨慎,但是我们还是得出了这样的结论:当前的股价,上涨的空间显然超过下跌的空间。1 K6 G1 h  V* c! f- Q

# c$ g, {$ w, m; f4 V& Z7 i8 s* H- k! h  当然,必须予以明确的是,我们并不是说股市就不可能下跌,或者是不可能在很长时间内保持震荡的行情。! v( T& X& |  Q5 u0 W' V
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  不过,假如我们真正是着眼于长期,就能够理解这一结论的正确性。
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  当我们1990年代最初开始追踪西格尔研究的时候,股市的水平明显是位于趋势线以上,一步步逼近过去市场顶点所形成的连线。: R' }0 ~; |+ O( R, F- q$ H, K
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  当时,我们的结论是,股票价格已经被明显高估了。事实也确实是如此,只是股价并没有立即回归基本趋势线,而是用了长达数年的时间才完成最后的调整(1999年的股市是位于趋势线上86.39%的水平)。/ l' X$ B9 G2 s7 m$ y& V

, W5 P6 O2 R# p# @3 d, [  在那时的文章当中,我们曾经指出过,虽然股市经历了2000年至2002年的熊市,但是实际上,股价远没有到达真正意义上的历史性低点。9 ^5 I5 ^/ e: g! R6 t
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  于是,我们的结论是,股市的下跌空间要超过上涨空间。然而实际的行情是,股市在若干年中一直是震荡前行,甚至在最终走跌之前还有一场小小的涨势。/ d3 d: U# t: M  E: y5 C/ v7 k# T7 b

( h- b& h& N+ a5 [: }% M  可是,归根结底,该下跌的还是下跌了。那么,现在呢?7 D2 q0 R0 B0 a3 U8 z

6 O# U/ u4 T5 K9 g# A1 J; k" H. r  我们今日的结论可谓是和2007年时恰好相反:以历史为参照,今日的股价实在是不算高。股市当然可能再下跌,但是它显然不可能跌到不合理和不能持续的水平。在未来的某一天,它总是要回归历史趋势线的。
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  (本文作者:Peter Brimelow/Edwin S. Rubenstein)
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发表于 2010-7-26 23:25 | 显示全部楼层
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