苹果缘何不派息

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　　【MarketWatch波士顿1月12日讯】现在，关于苹果(AAPL)平板电脑的种种说法早已是满城风雨，沸沸扬扬。这新产品究竟会是个什么？是一个超级大的iPod，是一个电池续航能力甚至还不如iPhone的电子书籍阅读器，抑或只不过是一台没有键盘的上网本？

  P) t. M( r+ M$ }& m0 B! ]3 K　　其实，乔布斯(Steve Jobs)若是真的想让自己的股东得到好处，他大可不必搞得那么复杂，他根本不必等到这个月底发布新产品来为股东创造惊喜，他现在就可以发出一些简单有效的东西。
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　　那就是股息。

( A% f* g0 S+ H  P* q6 C　　苹果目前坐拥数额极为庞大的现金。作为公司的首席执行官，乔布斯其实有必要停止之前那吝啬的行事风格，将这些现金回馈给那些真正的所有者。

　　苹果的现金确实是太庞大了。具体数额到底有多少，此处当然是有一点争议余地的，但是其多总是毋庸置疑的。根据最新的文件，苹果拥有大约340亿美元的现金和等价物，相当于每股37美元左右。若是详查资产负债表，得出一个更加谨慎的结论，苹果的现金额度也不算少：他们的流动资产超过债务210亿美元左右，约合每股23美元。

. t) N" H) O; ?) a; s* j% _' Y　　不必说，这些资金中颇有一部分是很容易受到税务面的冲击的。Atlantic Equities的分析师考德维尔(James Cordwell)指出，这些现金有大约半数左右都存储在海外，一旦回到美国本土，就可能会被课以重税。
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5 C# A. ~' K0 J0 F2 C- d5 g% H　　事实上，苹果手中的现金还在不断增加之中。苹果每年的运营现金流就有大约100亿美元左右。就现在说来，该公司第四季度的表现绝对称得上是可圈可点——分析师们普遍预计他们在这一季度当中售出了超过900万部的iPhone，Barclays Capital的分析师雷切兹(Ben Reitzes)更表示，他们公司的研究发现，苹果智能电话在欧洲的销售情况非常理想，其中在英国和法国尤其强势。
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　　换言之，以目前的情况看来，苹果的下一份财季报告显然将显示现金的进一步增加。即便是以保守预期为基准，他们现在的每股现金储备数额也接近30美元了。
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　　显然，苹果要继续存在和发展下去，当然还是需要一定数量的资金的，但是他们现在拥有的资金显然大大超过了需要的数量。目前，这些余下的资金大多都是投入诸如短期债券之类收益率非常有限的产品，其利润近乎于无。
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& n$ X$ s( N) }- i# j2 |　　智能电话与愚蠢用户
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　　对于投资者而言，这可是一个不折不扣的坏消息。尽管他们当中大多数人还没有意识到这一问题，但是这确实在影响着投资者所获得的回报，让他们为此付出代价。

　　记得在去年夏季的时候，我曾经指出，苹果的股东们想要在未来五年当中重复获得之前五年55%的年平均投资回报率是极为困难的。
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# G3 R+ j* D7 F! o　　结果令人啼笑皆非。不知道是阅读能力障碍还是无法完成一些最简单的计算，一些苹果的支持者竟然认为我是在预言苹果的股价注定将要下跌。

9 U4 C9 u7 I% y: n' {0 r) j/ l　　这其实恰恰反映了我所总结的科技行业发展一大规律：伴随电话变得愈来愈智能，人正变得愈来愈愚蠢——最愚蠢的人拥有最高智能的电话。

　　事实上，近期以来的市场反应也充分说明了一些投资者所抱的希望有多么高。只是，我们不能不承认，苹果将股东们的资金放在银行里的时间愈长，投资者获得更高回报率的可能性就愈低。
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* W! g4 F! |' H6 P; M　　苹果目前的股价是210美元左右。假如投资者希望在未来五年当中从自己的苹果股票身上获得年均55%的回报，他们首先就必须明白，这210美元当中有大约30美元本质上是投入了短期投资等级债券，而后者的收益率是非常有限的。换言之，210美元股票的任务实际上完全要靠180美元来承担。

1 `1 T+ P$ j! [7 x+ J6 [　　那么，苹果为什么要坚持囤积这么多的现金呢？对此，公司的一位发言人解释称，“我们维持相当额度的现金和良好的资产负债情况，是为了保有足够的机动性，便于进行战略性的投资或者收购。”
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9 |( d  M5 b2 X* W9 A0 S, l　　简而言之，他们囤积这些资金是因为他们想要花掉它。

　　对于真正严肃的投资者而言，这其实是一个令人郁闷的消息。苹果若是要进行持续性的小规模投资，则现在他们坐拥的庞大额度根本就是不必要的，而苹果若是打算进行大规模的行动……历史经验证明，那些大规模的收购最终结果往往都是令人失望，对于企业而言，挖掘自身内部的成长潜力才是经营之道。更何况，苹果还是一家拥有超级革新色彩的企业，所面对的是一些全新的、高流动性的、日新月异的市场。

+ l- Y. @4 F5 U: W/ ?4 s6 V  r　　举债亦可取

4 S: y' ~% W* W3 ?! k8 r6 J, ?　　实际上，乔布斯根本没有必要去谋求300亿美元规模的交易，而假如他真的是想要进行一笔这样的交易，那才真正让人担心呢。

: J. f% h+ P: z　　他应该开始将这些资金以股息的形式回馈股东。具体而言，每季度规律派发的股息要好于一次性的特别派息，因为这有助于管理层建立良好的财务纪律。只是，无论苹果最终做出怎样的选择，内在的原则都是一个。归根结底，这些资金是属于股东的，就应该交给股东。

+ r9 l) g# U% V/ X, M& k　　其实，乔布斯甚至应该走得再远一步。是的，苹果甚至应该开始借款。研究显示，苹果现在将公司的每1美元拿出60美分派发出去，企业的发展都不会遇到任何实质性的问题。
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　　不必说，在经历了最近这十年之后，所有人都已经知道了负担过多债务可能导致怎样灾难性的后果，但是我们却忽略了另外的一个方面，即债务负担过低，其实也未必是一件好事。
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　　苹果目前没有任何实质性债务。然而实际上，对于这样一家市值1900亿美元，年度销售额360亿美元，运营现金流100亿美元的企业来说，他们随便借个300亿美元的债务，根本就不会带来任何真正的风险或者问题。
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" u7 ?' T; u5 Q" V9 [　　与此同时，今日的债市恰恰就提供了非常理想的条件。顶尖的AAA级别长期企业债券，也只不过需要付出5.5%的代价。苹果的投资资本报酬率显然远远超过这一水平，这就意味着合理的举债对于苹果而言其实是有利无弊的。
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　　总而言之，我们认为，对于今日的苹果而言，他们最大的潜在创新并非所谓平板电脑，而是回馈股东。

　　(本文作者：Brett Arends)