华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平

1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
: q, s0 p% b! u& C- I' |1 L（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
* [( s; k* Q6 R6 U4 z（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
5 A) ^" Q1 [' v1 h（E）都不是
江平：E
! K5 ?8 \$ [, _( I鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
船，不能等到克林顿期满。
鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
6 ]- s3 X' d- c: f0 F, O然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
$ }7 c. }4 k* K" w（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
7 j5 S8 c5 ~' f$ a% f+ p+ e（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
( B7 I2 M& L# A9 c8 s1 D, e, c（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
* K! s2 Z+ t1 K- q- ~出问题
（D）美国欠债太多，可能有问题
" T- h" Z0 l* `# B* f% F& i8 F$ _（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
! M. t! r0 D0 X* l( D，亏了也不是我一个人。
然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
% U6 y, v/ P+ D/ x5 u" H问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
9 q$ b* |7 K4 M/ _; B9 S货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
" m6 O( J) M+ R8 y  o9 q4 W不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
3 a7 w4 s# Y. h% b合行动，宣称加利息税完全是合理的。
# @2 l0 p0 S, t不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
* R) Z# I1 P6 A% N7 u! G1 c1 }; }3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
（A）确实如此，资金小无法生存
% M  h, `6 _% t（B）确实如此，人太少力量不足
（C）确实如此，大了就可以操纵市场
（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
; C. h6 _" v. l! [6 o（E）不对，华尔街并非如此
/ Z7 x6 e% v0 Z7 K) `8 }8 z6 l3 m江平：E
华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
6 x9 c8 E4 n4 l* h1 u0 pMorgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
2 Q" s! ?0 B0 f; m/ FBank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
& F, o* f* R* C5 N" Q0 ?3 ]+ \Weill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
# Z# Y/ r4 @$ x1 H9 S疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。
# ^- A  _- [9 c: [+ [: i$ a
7 D# m7 v0 {- \( |8 G4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
（A）他们远离华尔街，不受干扰
  I# l9 M! A" h8 H1 H（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
) M: W: o0 k3 f6 X) n（C）他们奉行长线投资
（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
（E）都不是
$ O. S! F7 J! i7 X9 Y江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
9 P; S/ |+ Z' Y4 a& \* N  s丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
2 T5 S- r" ?0 u, D; J6 \因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
8 z4 S% x9 y" K) s% J金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
& n* q  g8 F0 p3 ~' \# y! ]吉。
5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
# W4 R7 v/ b$ }- n& L+ {0 W担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
( ~0 K( g6 v& S融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
" i8 j$ Y* L4 z对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
  `! y; i! p+ C6 D1 h, z; G4 T. U（B）教授对新能源估计过于乐观
: n. u8 [* w5 A（C）教授拿到的数据有偏差
9 ?" {7 `) R6 @* M* T（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
4 Y, g. h3 K5 {$ w" @江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
( j9 r9 ~* L- x3 _/ a# z- E* n$ u' \了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
石油，尽管烧。
# X5 k8 A% c! X少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
) [8 Z, c; n; b" L# ?4 Y（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
; V( Y9 r/ Z. r) O3 R元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
  V) \2 ^% U1 A! Y! H5 |（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
' D) n* U: }% s（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
5 H: O' W" X9 t, t的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
（E）都不是
江平：E
石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
4 P: ]- J1 w* y战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
% q. C2 f2 L- S6 ?: u' R、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
原因”。

7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
0 i& ^6 s2 L/ ]5 Q' p) c( C, X; \" k能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
' M+ g1 J. Z! L' r& h$ h（A）绝不可能
. k9 d1 i! \5 A3 X2 |$ B/ v（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
" ?$ g# }* P; J8 D. N: _% L2 u) n8 p2 L（E）完全可以做到
江平：E
  j+ Y: i4 p5 U道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
4 }7 t' r9 h2 T2 rGE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
  ~2 C2 e( Z; B( u  M挨一刀，指数仍然不变。
9 m) c' O$ Q6 P: z. V6 X/ E“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
* x' ]: g2 O6 G1 c公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
+ k5 |' {# {" O: Y+ R$ a$ d, I当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
" X; n* f9 s# f& Z/ P之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
数都反映。
7 k( [# ?5 y- `" O5 E1 F
8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
4 h4 m, @9 L7 s) h' ^（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
1 _3 J& N+ C( O' I: |: p3 g- h与“信任”
; O' O* {5 i6 }' M" Y( R7 s2 @（E）都不是
江平：E
1 k+ r8 J: j3 {5 Z4 Y: |9 B, Q这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
2 v8 C  s  X. q。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
9 m2 x0 ^' X# l6 G' ?而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
9 o& V0 x) u8 @. p; n7 S  i2 c8 ^倾销。
4 G/ d9 u- d5 ^! n中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
; ^' X: B* n$ q3 X（A）50~100
! I% _  P' l3 j4 r  v: X（B）20~50
1 P3 q+ {# D+ o（C）10~20
+ @6 b% K2 ]* _; c6 c# M* T（D）5~10
5 \* x2 x+ V, V+ e  W4 H0 G（E）0~5
/ w* }2 o5 K  \7 x* Q4 F4 x+ b江平：E
假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
( s, A' h8 _/ i+ A' U少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
7 f4 d2 E# {8 a: N" W) y" _8 N$ [. H& C。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
P/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
; R2 i0 a/ j9 Z( t& X。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
9 f# p3 I" N6 K1 S. g法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
: W8 u9 G3 X, `* @0 Q, Q没有做假账，且有增长潜力。
只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
4 @3 h' V& `" M2 g处，劝你入股接盘，千万要慎重。
/ I& r9 p( G' b) C10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
+ m% [, g- ?. t+ ]  E* B（A）客户需求不断增加
& U. p1 a' q; @+ l: m( F' F; r# O（B）投资者对旧东西不感兴趣
（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
3 a5 o! c2 j, f& A, A) n哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
& f: X0 i: y: Y) y' Z- e! \
2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
+ l) G4 \% H3 e! h' ?& r年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
6 K( G; J# v' e- C4 }' e9 O华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
  r. Y5 h9 u; x, b( ^, B。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
& I- q, V( L; @) F& A，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
2 ~$ x6 g# U1 P( Y2 L! r府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
4 c0 t6 f/ d2 @  s- Z/ N然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
7 |" G8 `' l1 S5 b' E) |透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
/ J5 {- ^& `7 |，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
( u0 L& x9 I( K3 c7 i( Q) ~11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
的顾问
（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
江平：E
. W" i, ?1 s/ l% [* NQDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
6 }2 y5 S  L1 J8 i，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
2 I) h4 E5 j2 ]6 L' s# n" b, k我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
  [1 o* Y8 n3 c6 G- l+ y, C小、相对回报较高的保值“天堂”。
$ |; L/ p" F. Y& w从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
' D- {- @7 ^9 I0 N% x国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
6 s1 W7 B" P6 }* U$ Q, O% l: j然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
, w8 F, f) `* t4 Q8 W0 F" H9 L像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
8 s! A1 D* Y# ?7 k, W. V$ y" _8 X( x请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
- _- R5 f& y& T% w. Q0 g/ r2 i- A+ i+ R定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
* W0 D! y* l# t* y中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
战场一样慎重对待。

执迷不悔

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