后危机时代如何投资

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　　那是改变世界的时间。
　　2007年8月，法国最大的银行冻结了他们三支基金的赎回权利，并表示，这流动性的彻底蒸发很大程度上应该归咎于美国证券市场的一些部门。巴黎银行无法准确地为这些基金持有的抵押债券估定价值，因为这些资产根本就没有买家。
　　巴黎银行的决定震惊了全球金融市场。一家重量级的国际银行站出来承认次级抵押贷款存在的问题，点燃了导火索，到了一年后的2008年9月，局面已经演成大萧条以来最可怕的金融危机。
" M* J) S" j" I2 [& n$ t$ Z8 t8 E& L　　从五年前到今天，美国已经走过了一条漫长的道路。现在经济正在扩张，住宅市场正在复苏，金融部门的健康情况也大大好转了。
) Q5 {  [! o/ t; x, Z  F& j　　可是，2007年和2008年的幽灵仍然在附近游荡，不时惊吓市场。银行业和房市的情况诚然都有所好转，但是依然非常脆弱。与此同时，在过去十二年间经历了两次熊市的散户投资者也纷纷放弃了股票，而选择债券。
) o0 u5 K5 n0 n6 A  j! z　　这些问题再加上美国财政悬崖及欧洲债务危机相关的忧虑，相信也一定会萦绕在联储主席伯南克的头脑当中，他在准备8月下旬的联储怀俄明州Jackson Hole会议演讲稿时，不可能不考虑到这些。
　　多伦多投资公司Gluskin Sheff + Associates的首席经济学家兼策略师罗森伯格(David Rosenberg)表示：“当我们走进2007和2008年时，伴随着我们的是美国住宅市场及银行业的两大历史性危机。”
　　现在，“最至关重要的差别之一就是，哪怕不是所有，关于房市的大部分最糟糕的情节都已经是过去的事情了。”罗森伯格指出，“银行业的情况比起2008年和2009年已经好转很多，当时他们甚至连生存能力都受到了市场的质疑。”
　　绝处逢生
　　尽管当初并没有几个人意识到，但是现实确实是：以巴黎银行的声明为起点，一系列事件相继发生，直至2008年9月雷曼兄弟轰然倒地，全球金融系统在连续打击之下走到了崩溃的边缘。
) ?. e% i: W! u; P" ]# u　　面对着房市泡沫破灭，以及金融机构持有大量与房市有关的有毒资产的现实，美国政府不得不投入大量资金来救援金融部门，联储也采用了一系列非同寻常的货币政策措施来支持经济。
! E- y- M5 H3 F  d5 q1 H& m3 D7 a; h　　这些史无前例的努力确实收获了相应的成果。美国的国内生产总值和就业数据都在增长，尽管增长速度都徘徊在低水平。房市正在逐渐复苏，供求之间的缺口正在缩小。银行重建了资本，减轻了对杠杆手段的依赖，并严格了放款标准。道琼斯工业平均指数2009年3月9日跌至谷底以来，已经翻了一番。
( r/ ^0 R6 D5 y/ X; z. r% A( b/ j　　可是，尽管取得了这么多的进展，但是市场上的魔鬼并没有被彻底驱除。比如说，美国经济复苏的脚步出奇缓慢，而且失业率已经连续三年位于8%以上了。
' _" G" w- a& e9 h5 @, X5 @& E　　那么，投资者该何去何从？
　　专家之见
5 W# h8 D5 _2 A, Y* s0 @　　在如此阴郁的背景之下，共同基金投资者纷纷逃离股票基金，转向债券基金去寻求安全。债券之王、Pimco创始人和首席投资官葛罗斯(Bill Gross)最近就大声宣布：“股票迷信正在死去。”
/ F0 e5 u; A; m　　一系列市场上的重大变故，如Knight Capital的交易失误以及Facebook的IPO等，都大大破坏了投资者的信心。
　　“遗憾的是，一系列事件已经使得散户投资者开始相信，整个系统是被操控的，专门和他们过不去的，而且没有任何道理可讲。”Strategas Research Partners LLC. 常务合伙人、首席投资策略是川纳特(Jason DeSena Trennert)表示，“必须指出，我也相信在利率如此之低的时候买进债券基金是意味着相当的投资风险，这一点，我想普通投资者并不明白。”
! i% F& d! g+ K' Z$ a! V　　Pimco全球股票部门负责人卡什卡里(Neel Kashkari)强调，多元化是非常重要的，只有这样才能抵抗各种各样的经济事件的冲击。“葛罗斯所说正在死去的是股票迷信，而不是股票本身。”卡什卡里解释道，“各种资产门类的回报率未来都将走低，但是我们依然相信，股票还是能够创造一些回报的。”
. S3 p" @! c; b: H4 R$ r3 ?　　卡什卡里的建议是：“投资者应该实现全球不同地区和不同资产门类的双重多元化。”他的团队目前正在积极地挑选个股，而非类股。比如说，他看好韩国的起亚汽车和德州的小银行ViewPoint Financial Group(VPFG)。
* Y: Q) r: t. e. c, y. n　　Gluskin Sheff的罗森伯格表示，考虑到目前企业资产负债表的情况，高收益率企业债券其实是颇有吸引力的。
0 A0 I: R! o8 E! p　　“在这个全新的时期，利率处于极端的低水平。政府债券市场可以让你实现资本保值，但是却无法带来财富。”罗森伯格表示，“企业信贷依然是个可靠的领域。”
　　罗森伯格还相信，投资者可以在股市的某些具体领域赚钱。他欣赏那些并不严重依靠宏观经济增长的企业，以及那些股息持续增加的企业。
　　他比较看好的类股包括必需消费品、医疗保健、电信服务和公用事业(1589.730,-4.63,-0.29%)等。
* T  y5 m0 w8 l　　比如说，在7月间递交客户的一份报告当中，罗森伯格称赞了荷氏(HSY)、Beam Inc。(BEAM)、家得宝(HD)、AutoNation Inc。(AN)、General Growth Properties Inc。(GGP)和Ascena Retail Group Inc。(ASNA)等。
　　“指数投资并不切题。”罗森伯格的看法是，“类股投资才是正确答案。”
　　争议领域
　　目前依然争议不断的一个类股就是金融服务。
% G, v( i' |3 S2 }8 `) ]# W　　金融机构现在必须进行调整，以适应旨在增加义务、遏制冒险以及保护消费者免于不当行为侵害的新的监管体系。全美最大银行们的架构和规模纷纷受到质疑，很多人都在呼吁将大机构拆分。几家银行还面临着调查，以判断他们在危机期间是否曾经为了牟利操控银行间拆借利率。
　　Strategas Research Partners的川纳特指出，银行业目前面对的是一个“新的和非常严密的监管体系，这让他们冒风险变得困难起来”。
! {# O! D9 Q3 a$ `" A　　监管现在依然没有完全定形，“在不知道未来的规则会怎样时，自然就很难制定未来的发展计划”。川纳特指出，虽然多德-弗兰克金融改革法案2010年7月就已经通过，但是迄今为止，其规章只有约三分之一确定了下来。
　　追踪标准普尔500指数当中金融股的Financial Select Sector SPDR Fund(XLF)在过去十二个月当中收获了19%的回报率，可是如果一位投资者是三年前买进的这一ETF，则他到现在只是平手，而如果他是五年前买进的，那么现在还承受着一半以上的损失。
* y% e0 @5 T( P　　“银行要让长期业务模式变得清晰起来，还需要时间。”Pimco的卡什卡里2008年曾经在财政部任职，曾经对金融行业的救援行动不良资产处置计划进行过监管。
　　“现在，银行的资本要比过去充分得多，对杠杆手段也没有那么依赖了，因此他们的股票报酬率也自然不及过去。”卡什卡里解释说，“许多银行现在的股价都不及有形资产净值。”
　　至于房市，许多指标都显示其正在逐渐反弹，这主要应该归功于供应的大幅度减少和需求的适度增加。
　　“我们的观点是，美国房市的崩溃阶段已经结束，市场已经到达底部，现在正在缓慢复苏之中。”Capital Economics房地产经济学家迪格尔(Paul Diggle)表示，“各种复苏的指标，如销售数字等的改善都有了至少一年。”
　　房价正在上涨，在亚利桑那州菲尼克斯或者加利福尼亚州奥克兰等地尤其明显。可是，真正大规模复苏恐怕还要多年的时间。美国银行美林资深美国经济学家梅耶尔(Michelle Meyer)认为，复苏的脚步迟缓主要原因有三个：“美国经济增长速度，信贷条件的挑战，以及积压的库存。”(子衿)

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