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三年之后，2009年3月开始的牛市，现在是否还健在呢？
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不错，我是追踪着近两百位投资顾问，但是我根本没法指望从他们那里得到一个简单的答案，因为大家各自的看法也都存在巨大的差异。: Z- L6 t- H9 D8 [; a5 [. F/ [5 _
- p+ r& R8 G0 M5 I" }2 s# ^ 一些人坚信，牛市其实在去年4月29日就已经寿终正寝。熊市的“权威”定义是市场至少下跌20%，而这一定义真正得到满足是在10月4日的盘中，但是这毕竟不是收盘点位，因此自然会有一些顾问坚持认为牛市依然存在。: A# r4 a f6 X
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当然，要判定他们孰是孰非并不容易，而我也无意做这样的事情，我倒觉得不妨假设牛派们的看法是正确的。那么接下来，这又意味着什么呢？
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' s! }! H) U5 h& t. U1 H 为了找到问题的答案，我对1990年以来所有的牛市进行了研究。在这里，我对牛市的定义是使用Ned Davis Research的界定。根据这家针对机构投资者的研究公司的统计，在2009年3月9日的这次牛市开始之前，我们总计经历了33次牛市，而这些牛市的长度中值为1.8年。
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1 h2 `7 }2 [: R$ P% N: h3 H% f 如果我们真的是还在牛市当中的话，这就意味着当前的牛市持续的时间确实是很长了。具体而言，这33次牛市当中有26次根本就没有见到过自己的三周岁生日。
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当我们研究这些牛市的进展时，我们也会看到类似的答案。2009年3月之前的牛市，整体平均回报率是72.5%，而道指2009年3月至今的涨幅是90%，之前牛市中达到或者超过这一水平的，33次里只有11次。
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& S( z; ` _" e8 e$ k 无论从长度还是涨幅看来，我们显然都应该说，牛派们想要从历史数据当中得到支持，希望都不是很大了。* {: P! H( t: `- t4 c' t: T) M3 E
% G, D) U( y. S2 ^2 m5 i3 t 当然，牛派们还可以说，毕竟还有若干次牛市是比这还长，涨幅比这还大的，这话诚然不错。7 Z2 b2 i( J1 i6 F/ o( p: K+ w4 g! n! _
" R4 B% }+ N; o3 O4 q 不过，即便如此，这样的比较，其结果也很难说会让人感到多么乐观。
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我们不妨来了解一下耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)于1990年代晚期开发出的修订版市盈率数字——即基于根据通货膨胀调整过的近十年盈利数字的市盈率。这一市盈率版本有时也会被叫做是周期调整市盈率，研究显示，它对于未来的预测能力要好过最简单的普通市盈率。
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席勒的网站显示，当前的周期调整市盈率水平为20.8。在之前那些长过三年的牛市当中，第三年开始时，这一指标的平均水平是17.6。换言之，如果现在我们还是在牛市当中的话，当前的股价水平较之之前的长命牛市的同期，也高出了大约18%。
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, i0 q( n8 o. U 这也就意味着，和之前那些长命牛市进入第三年时的情形相比，当前市场上涨的推动力显然不如其他牛市来得强劲。5 u( a ~0 R' _' [; q$ D4 v/ w+ F
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那么，我们的结论也就呼之欲出了——即便现在还是牛市，牛派可以赢得辩论的胜利，但是他们可以指望的利润，依然是没有多少。(子衿)
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狗仔卡
发表于 2012-1-9 07:31
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发表于 2012-1-9 12:40
