2011与2008

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　　股市一再暴跌，经济增长迟缓，政治家们拼命想要找到解决方案，但是却陷入彼此指责不已的泥潭而无法达成共识……所有这一切，听起来是不是觉得非常耳熟？

5 R% ?7 M6 t( f+ p　　是的，现在许多美国人都在想：我们现在是否正在重复2008年的金融危机？
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　　目前，就这一话题，经济学家和市场专家们已经展开了激烈的争论。许多人说，今天的风险要低得多，至少立即爆发危机的可能性较低，因为整体而言，我们的金融体系较之当初更加健康，隐藏的问题也更少了。可是，专家们却指出，我们现在依然有理由担心，如果美国和欧洲的政治家们不能解决基本面的威胁，不能安抚投资者，迅速出现下降螺旋的可能性并非不存在。

　　问题的核心和三年前并没有什么两样，依然是太多的，借贷者还起来太吃力的债务，只是这一次的债务是政府债务，而非消费者债务。
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) [: T% n3 ?, _8 f* @　　斯坦福大学金融学教授、银行系统专家杜菲(Darrell Duffie)表示：“迄今为止，局面还没有糟到2008年那样的程度，但是考虑到当前的主权债务问题是多国的，比当年的次级抵押贷款风险覆盖面更广，潜在的危机比2008年更加糟糕的可能性也是存在的。”
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　　要说和2008年相比，、最麻烦的类似之处，同时也是现在最值得担心的地方，或许就是所有人都愈来愈缺乏信心了。“现在和当时，恐惧气氛的程度多少有点相似。”美国银行美林的自身经济学家汉森(Michael Hanson)强调，“这不仅仅是对基本面的忧虑，还有对未知因素的恐惧。”

. H. Q. t4 `8 X" d　　目前，大多数人的视线都聚焦在股票的波动之上。过去五个交易日当中，有三个都上演了惊心动魄的暴跌，最近的周三，道琼斯工业平均指数还大跌了4.6%。

* R$ e( d* F. Z$ h) u% i4 W) ^+ Q9 \　　不过，多数金融业内人士和政府官员们真正头疼的还不是这个，而是周三所显示出的欧洲信贷市场受到巨大压力的最新证据——银行和企业要维持日常的运营，这样一个融资场所对他们而言是必不可少的。

　　2008年的危机是开始于美国，在雷曼兄弟破产，以及保险业巨子美国国际因为次贷违约而崩溃之后，才逐渐扩展到海外，而今天却不同，问题的开端倒是在美国的国境之外。现在的情况是，对于欧洲银行持有的主权债务的忧虑与日俱增，开始逐渐导致美国国内的人们神经紧张。
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　　欧洲的金融机构大多数都大量持有来自希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙的政府及企业债券。对违约的担心正愈来愈严重。

3 ^  ~  d$ `- l3 a- z　　一些人依然坚持认为，这样的比较有点夸大其辞。“我们的感觉是两者完全不同。”巴克莱资本研究主管坎特尔(Larry Kantor)表示，“我认为，美国现在并没有债务危机，而欧洲有问题的债务，其持有者的分布也不及2008年时的刺激债务，或者是衍生债务那么广泛。说市场会遇到类似2008年那样的惨剧，未免想得太远。”

　　专家们还补充说，千万不能把股市的的恐慌和全面的经济恐慌混同起来。
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  A8 ?5 H. v/ t　　“我想，现在的情况和2008年有着明显的不同。”康涅狄格州斯坦福RBS的理查兹(John Richards)解释道，“这是一场因为经济增长速度减缓，衰退可能性增加而出现的调整行情。而在2008年，我们遇到的是一场人为的融资危机，银行非常不愿意彼此放款。”

. o( @6 J% I. ]　　华尔街上的一些人们则坚持认为，当前混乱不断扩散的轨迹与当年是非常相似的。交易者们将一年前掀起整个主权债务危机序幕的希腊比作是贝尔斯登，后者则2008年的倒下也是六个月后继起的总危机的预演。类似的，意大利和西班牙的巨大债务也可以与雷曼兄弟和美国国际相提并论，后两大机构的崩溃直接威胁到了整个系统的稳定。
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! ^! ~$ r; S" R0 I: j　　在一片令人不安的2008年回声当中，欧洲银行类股周三下跌了10%以上，而且欧洲的银行已经开始储存现金，一点点切断银行间贷款的管道，尽管对于全球金融体系的顺畅运转而言，这其实是不可或缺的。尽管在美国和英国，银行同业拆借成本近期只是略有上扬，但是在欧洲大陆，7月底至今，同业拆借成本已经增长了一倍。

　　更加乐观的市场观察家们指出，这些利率目前都低于当初金融危机期间的水平。不过必须指出的是，哪怕如此，它们也达到了2009年春季以来的最高点。

　　欧洲银行每天都和他们的美国伙伴进行数以十亿美元计的交易，因此恐惧情绪不胫而走也是再自然不过了。

+ q! I6 J8 C  Z　　和恐惧并行的，还有直到目前都不愿意承认现实的情绪，这也是2008年的再现。事实上，愈来愈多的证据都显示次级贷款将成为巨大威胁的时候，股市在整个2007年乃至2008年的前半段都持续视若无睹，甚至在贝尔斯登得到援手之后不久，道琼斯工业平均指数还攀升到了1万3000点。尽管经济已经受到了明显的削弱，华尔街现在依然预计第四季度的企业盈利将比去年同期增长23%，这一目标现在看来几乎已经很难达到了。

　　那时和现在还有一点相同之处，就是股市的巨大波动，上涨和下跌都是一样。比如，议会最初拒绝了不良资产处置计划之后，道指2008年9月29日下跌了777点，而次日只上涨了485点。不过整体而言，市场还是持续下跌的，道指在2009年3月触底于6547点。
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　　不过，今天和当时还存在着一些非常重要的差异，这就可能使得今天的银行变得更有弹性。

" s  `" ?4 Q! F# I　　和2007年时相比，美国金融机构的资本要多出超过三分之一，面对着可能的风雨，准备显然更加充分。此外，他们所承担的风险较之当初也低了不少。奥本海默分析师科托斯基(Chris Kotowski)指出，当初他们放款和资本的比率为25比1，而现在则是16比1。
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　　此外，金融系统还采取了其他许多方法来削减自己的债务。
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　　回购协议似乎成的规模已经从2008年3月，即贝尔斯登出事前一个月的45亿7000万美元缩水到了2011年7月的26亿美元。

- e) c& i& v' u4 U( ^　　与此同时，尽管政府面对着债务问题，但是消费者和企业确实在削减自己的债务——尽管速度相对缓慢。此前长达三十年的时间当中，消费者和企业的债务总规模一直在膨胀，但是现在，这一进程已经反转，消费者目前的债务总额实际上要比2008年略低一点。同样，短期债务总额超过资产规模的企业数量也降低到了近二十五年最低点。这就意味着2008年秋季那种信贷危机总爆发的可能性已经大大降低了。

　　此外，今天人们对问题的理解程度也要好过2008年，当年的政治家们对于次级贷款的总规模，以及这些债务会对全球金融系统产生的影响可是一次又一次地大吃一惊。

　　只是，也并非所有现在和当初的差异都是对我们有利的。比如说，在2008年，美国的政策制定者们动作非常迅速，出手救援银行，并对金融体系的未来提供担保，但是现在，要华盛顿的人们采取大胆行动，推出类似的刺激计划，恐怕就困难得多了。

6 R; ]7 \+ a& e$ R7 K# {% K　　当然，联储能够动用的手段比当初也少了很多。他们已经将短期利率降低到了接近于零的水平，而且前后两轮的行动中，他们已经向经济注入了超过2万亿美元的资金，但是迄今为止，还没有足够的成长被刺激出来。
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8 @0 [) H6 |3 N; l　　“联储能够做的，其实也就这么多了。”美国银行的汉森指出，“这是一种不同的战争，但是我们的弹药储备确实低于正常水平。”

( l$ |! u; S9 u$ @% d, R+ S　　在今日这轮危机的肇始之地欧洲，那里的政治家们和美国一样，也陷入了分裂，因为不同的国家都要照顾自己各自不同的利益，要达成妥协并不容易。

　　“我们现在还没有看到各国政策制定者们确定一个广泛的，合作的和可信的协议。”瑞银全球银行策略师芬奇(Philip Finch)强调，“现在需要的是恢复信心，但现实却是不断的勾心斗角。”(玉祥)