愚蠢的第二轮希腊援助

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　　全世界都在关注雅典，看希腊政府是否可以经受住不信任案投票的考验。值得庆幸的是，希腊政府迈过了这道坎。更重要的是，希腊政府现在需要在下周通过议会推动新的更加严格的紧缩措施，以此来控制其快速增长的债务。

$ r% l: ^# j- Y　　如果这个紧缩措施遭到拒绝，希腊将无法获得下一轮的援助资金，该国将会快速迈向违约。那将粉碎希腊获得第二轮援助的希望；欧盟区领导人目前正在就第二轮援助展开辩论。因此，许多问题都会由下周在雅典举行的投票决定——希腊经济的未来、欧洲债务危机的走向、甚至还有欧元货币联盟的可行性。

　　但尽管有着这些潜在的后果，我仍旧相信针对希腊的进一步援助计划简直就是愚蠢的，对所有相关方面都如此——债权国、欧元区、希腊。原因如下：首先，援助措施并不能提高希腊偿还其债务的能力；结果可能正好相反。援助措施是用债务解决希腊的债务问题。

　　现在的建议使欧盟第二轮援助资金总共可达1200亿欧元。将这笔资金与去年1100亿欧元的援助资金加在一起，两项援助总计与希腊GDP相同。随着法定预算缩减、税收提高以及其他措施逐渐减弱希腊的增长潜力，停滞的经济和无法解决的高债务水平使所有投资者都不敢将自己的资金托付给希腊政府。
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( T- i7 Q0 z# c: f0 R0 k% w　　没人可以相信雅典方面会坚持其所说的改革。即便紧缩政策周二在议会获得通过，在政治上执行这一政策是否可行？政治家最终是否会为街头的愤怒让步？政府在如此的反对压力下是否可以幸存？投资者无法相信希腊政府会坚持自己的原则，私人投资者因此无法对第二轮援助保持信心。
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　　事实上，持续的欧盟援助可能会影响希腊改革、而非为改革提供动力。在《华尔街日报》一篇分析希腊政治局势的文章中，作者认为从拒绝欧盟制定的紧缩计划获利的政治力量没有动力参与改革，因为他们相信在任何情况下，欧盟都会继续援助希腊以保护债权国利益。换言之，只要希腊知道可以坐享其成，他们就没有理由接受改革。

  ?7 \. x! R' t" i/ h　　所有这些都让我们觉得第二轮希腊援助是愚蠢的。如果债权国继续怀疑希腊改革和偿还债务的能力，新的援助计划就行不通。在欧洲央行的一再坚持下，新的援助计划是基于一个假设，即希腊国债的持有者会自愿参与债务延期、延缓在自己的资产负债表上凿一个窟窿；他们或会迫于政治压力，参与援助。但是其他人呢？
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　　英国《金融时报》引用益华证券(Evolution Securities)詹金斯(Gary Jenkins)的话说：“如果人们拥有其他选择，我不知道他们为什么会选择债务延期。”因此，如果没有私人部门的支持，整个援助计划就会崩溃，我们会在未来某天看到可能的违约。

5 g8 H  k( K/ Q3 l  Y　　更多的援助计划？欧盟对于希腊债务问题的解决办法是用私人持有的债务替代公共持有的债务。这样的做法是否可以持续？答案是否定的。希腊需要私人投资者，但目前的援助措施却不利于赢得私人投资者的支持。这意味着希腊或者会违约，或者会成为一个永久的福利接受者。但是后一种选择在政治上是行不通的。那些为此埋单的欧洲国家(如德国和法国)的选民和代表终有一天会说适可而止、拒绝继续为希腊提供资金。

1 M- m6 a- _, T- ?　　那么接下来呢？无论你如何看待这个问题，希腊的债务都是不可持续的，而为此采取的援助措施同样是不可持续的。所以我们应该停止浪费所有人的时间，转而重组希腊现有债务。那将会达到多种目的。一次债务重组会调整希腊的负债，政府因此会获得更多时间进行改革、减轻经济所感受到的阵痛、提高出现增长的可能性。
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+ ^8 c: n5 Y5 r/ g　　这并不意味着希腊将会脱离困境——痛苦的紧缩政策和公共部门的改革在任何情况下均是不可避免的。但是债务重组将使希腊的改革过程在政治上变得更加可行。换言之，债务重组将会重新建立人们对希腊经济的信心。

  @+ H. O9 V9 ~　　无论是一个无人相信、考虑不周的第二次援助或是一次债务重组/违约，我们都将看到问题向欧元区其他经济体的蔓延。重组至少可以清楚显现欧洲股债市场的不确定性。任何将资金借给希腊的投资者都理应承担受损失，因为他们知道希腊糟糕的财政状况。

　　一些金融机构可能会遭受打击，特别是希腊的银行；如果损失过于严重，这些银行自己可能也需要援助。一次性的资本充重组要优于永久性地将希腊至于重症监护病房。随着私人投资者最终参与解决欧洲债务危机，柏林和巴黎政客的日子将会更加好过。
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3 m) w7 S+ Z6 c9 \8 f4 Z. {　　债务重组对我们造成的损失是什么？投资者将会对其他已经接受援助的欧元区经济体(葡萄牙和爱尔兰)施加更大压力，因为他们担心自己的利益会进一步受损。希腊债务重组可能进一步提高欧元区其他国家需要进一步援助的可能性。但这些国家的借贷成本已经由于希腊的不确定性大幅上涨。
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　　所以，现在是时候屈服于不可避免的事实——重组希腊债务、处理后续问题。我们还有其他的出路吗？(多杰)

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