美国企业有钱花不得

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　　本月早些时候，微软宣布举债，借了22亿5000万美元的无担保债务。这看上去颇为让人吃惊，一家拥有400亿美元现金和短期证券的公司，为什么还要去和别人借钱？
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5 `/ P9 O, c8 g  @4 j1 }" x　　这一幕之所以会上演，当前历史性的低利率水平无疑是一大原因，但是与此同时，美国怪诞的税务相关法规似乎也难辞其咎。

- G. R, l  w9 ^7 d# d, b　　当被问及举债行为是否在一定程度上与税务方面的考虑有关时，微软拒绝发表任何评论。不过，和许多坐拥大量现金的企业一样，微软其实是很难将他们在海外的现金拿回美国国内的，除非他们愿意为国税局签一张大大的支票。
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　　相当时间以来，政治家们都在抨击美国企业，指摘他们账面上有多达2万亿美元的现金在闲置，却不肯在失业率高达9%的时候拿出钱来雇用人手。可问题在于，这些现金当中很大一部分都不在美国本土，而是在海外，而且在美国税法不发生任何变化的前提之下，这些资金也很难回到本土。

5 |' F& a6 v. _# X　　瑞士信贷税务及会计分析师锡安(David Zion)估计，合计起来，标准普尔500指数成份企业大致拥有“超过1万亿美元”的未分配海外盈利，为了避开美国国税局，这些钱一直保存在海外的账户当中。当然，这些盈利并非全部都是现金，其中也有一些是库存或者其他资产的形式。

　　当美国企业将他们通过海外机构运营所得的盈利拿回美国本土，就必须按照35%的税率纳税。他们向外国政府所缴纳的税款当然可以得到相应的税务优惠，但是鉴于美国是世界上企业税率最高的国家之一，大多数企业显然没有道理急着把钱拿回美国来，相反，他们会把盈利保留在海外，尽量延迟和国税局打交道的时间。
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　　这就形成了一种比较奇特的局面——他们拥有数额巨大的海外现金储备，但是他们在需要用钱的时候却总要尽可能去寻找别的渠道，不然的话就要受到巨大的税务打击了。

: u3 E$ w! L& F: S8 b/ ?　　美国是世界主要经济大国当中唯一一个这样对待本国企业海外盈利的。在这种情况下，美国投资者自然也很难获得相应的好处。2007年，麻省理工学院经济学家汉伦(Michelle Hanlon)在对超过四百家企业的管理层进行调查之后发现，想要避开这种近乎惩罚的税务待遇的愿望已经迫使企业采取了各种可能的行动，而这些行动大多数客观上都对企业的运营效率造成了损害。

　　比如说，在那些有可观海外利润的企业当中，30%的企业都宁可投资于低回报率的海外资产，也不愿意支付巨额税款，将这些钱拿回美国本土。56%的企业在美国国内发生资金需求时，会选择举债而不是动用海外的现金。6%的企业还表示，为了避免遭到税务方面的打击，他们宁可放弃一些有利可图的投资计划，也不愿意把海外资金拿回来。

6 {; e5 k; O& O! x5 Y　　甚至那些规模较小的公司当中，也可以清楚地看到这样的倾向。比如麻省Milford的实验室仪表制造商Waters Corp。就是个例子。最新数据显示，Waters在其海外机构账面上有大约14亿美元的盈利，公司总计8亿3000万美元现金和短期证券当中，大约80%都在海外。

0 x) p% M' q1 K6 _% x5 F6 ]　　Waters去年举债2亿美元，用于偿付成本更高的债务，及“普通企业用途”。公司投资者关系主管卡希斯(Eugene Cassis)表示，和许多美国企业一样，Waters正“在美国之外囤积现金，在美国之内高筑债台”。
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8 w3 Q1 U2 I3 j# O) ?4 v1 [4 Z　　“我们当然希望能够将一部分资金拿回来。”他表示，“如果我们不必支付‘通行费’的话，我们确实有很多用途去使用这些资金。当前的税务政策的确造成了一种倾向，让企业不愿意拿回在美国之外的技术或者资产。”
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5 G8 I. B7 j! G3 V　　正如著名分析大师格拉汉姆(Benjamin Graham)所长期强调的，通常企业持有的现金较少而非较多，对股东才更加有利。过多的现金往往只能带来两个结果，一是轻率的收购交易，一是大手大脚的不良企业文化。
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6 \! ^: s' L4 U5 f　　只是现在，让账面上现金过多，决不能仅仅说是管理层的问题，税务政策也必须承担相应的责任。目前，议会和白宫正在讨论美国是否应该像世界上其他主要经济体一样，不要再向那些美国企业拿回国内的盈利课税，毕竟后者在所在国已经纳税了。当然，要降低甚至消除这一税项，还必须进行一些技术细节上的工作。

$ c% T: a: j3 \　　至少目前，投资者必须铭记一件事情：企业资产负债表上的大量现金看上去确实是很有吸引力的，但是看得到不等于吃得到。(子衿)