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市盈率缩水是福是祸

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发表于 2011-1-17 07:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
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  现在,股市牛派至少有两个理由可以感到乐观:一是企业的盈利在持续攀升,二是华尔街的信心在过去几周当中也有了相当程度的高涨。
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  理论上说来,这显然将为股市的继续上涨提供强有力的支持。毕竟,现在攀升的不仅仅只是盈利,投资者乐于为这些盈利所付出的价格也开始上涨了。美国散户投资者协会的调查当中,大多数投资者目前都表示,他们对股市的前景感到乐观。9 l( m  T' ]: H1 Q3 D

1 V/ m; X2 ^5 G% B  然而,在这乐观之下却还隐藏着一个问题,这就是近期以来,基于当年盈利计算的股票市盈率近期可没有相应上涨。标准普尔公司提供的数据显示,根据2011年的盈利预期估算,标普500指数当前的整体市盈率为13.3,低于去年此刻以当年盈利预期计算出的15.1。
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$ X, C, C0 ~; a* p  这种情况已经在华尔街引起了一场争论,争论的焦点就是投资者今年是否应该相信股价将继续上涨。事实上,一些策略师甚至认为,市盈率完全可能降低,这对当前的涨势而言,无疑是一股强劲的顶头风。
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2 @0 ?9 u8 ^! C8 Y8 P# }4 }( _# d  毋庸赘言,就整体趋势说来,投资者现在确实是在逐渐将资金投回股市。2010年1月至11月间,人们从股票共同基金当中总计抽出了1亿8200万美元,而12月至今,他们则反过来向股票投资组合投入了超过300亿美元。对股票的需求增长,市盈率水涨船高也是顺理成章。
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6 T/ u& m4 j: x: T7 b. [. w: B  不过,LPL Financial首席市场策略师克莱恩托普(Jeffrey N. Kleintop)却表示,从历史角度看来,30亿美元投资的流入,其额度还非常有限,而且他也不认为今年余下的时间当中将有大量资金流入股票基金。4 p3 X- t& \  ]& t' J
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  与此同时,他还表示,如果海外投资者对美国股票的胃口变坏,那么美国投资者增加的这一点投资就更加起不到什么作用了。他强调的是,美国股市“近年以来其实更多地是依靠海外投资者来支撑其价格的”。% Z+ G: W/ T; ~7 w

2 m1 U, Q7 q% H' E1 W$ A0 e  尽管以美元形式计算,标普500指数在2010年的下半年获得了非常可观的两位数涨幅,但实际上,如果以日元和欧元计算,则我们看到的一切就没有那么了不起了。在这种情况下,海外投资者很自然就会生出疑问,怀疑自己是否还应该继续将重金配置在美国股市当中。. l' @0 v; e% k+ V$ |
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  企业的盈利诚然已经获得了相当的进展,但是伴随着复苏不再有最初的劲头,盈利增长的脚步也在逐渐减速。克莱恩托普指出,这显然也会对市盈率的增长构成一定程度的打压。; Z* ?4 R  n; U

9 y, J! W. w; _3 D% O8 S* B  摩根士丹利国内股票策略师帕克(Adam S. Parker)在这个问题上也有同感。在最近的一份策略报告当中,帕克撰文分析了历史上低盈利增长率和低股价之间的关系。比如,1976年以来,当企业的利润增长速度达到11%或者12%时,基于未来十二个月盈利预期的市盈率平均而言便可以达到15.7。与此形成鲜明对比的是,当企业的利润增长速度为9%至10%时,市盈率的平均水平也相应降低到了11左右。) b7 F( L4 w$ P: f2 K) o
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  帕克表示,尽管投资者目前相信企业盈利今年将较去年增长12%足有,但是他认为,到2011年的年中或者年底,投资者对盈利增长年率的预期就会大大降低。他上周写道,除非利润增长能够在2012年实现加速,“根据我们的预期,市场的平均市盈率在中长期内就将缩水,而不是膨胀”。
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  此外,我们很可能还有一个理由来对市盈率问题感到担心。我们尽可以假定,目前的那些牛派是正确的,经济也是走在复苏的正轨之上,而且政策制定者们也会做出很明智的配合,可是,在这样的背景之下,任何人都可以想到,通货膨胀和利率也必然会相应抬头,因为它们原本就是经济扩张的天生副产品。
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  问题也就在这里。高通胀必然要导致市盈率的降低,因为通货膨胀会吞噬掉企业盈利中每一美元的价值。
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  Eaton Vance首席股票投资官理查德森(Duncan W. Richardson)表示,尽管通货膨胀和股票价格之间存在着必然的关联,但是现在的通货膨胀率是如此之低,因此这一问题还不值得过分担心,更谈不上恐慌。“只要通胀率还在1%至3%的区间,对于市盈率而言就都是好时光。”# y9 G: N7 e- H. r& v$ g; r: q
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  历史数据显示,1871年至今,在通货膨胀增长年率为1%至3%的时间段内,市盈率一般都有17或者18的水平。当前的市盈率却只有13,对比不可谓不强烈。+ J4 n: G6 b, R/ Y9 T$ d

& V- |' @, u. ?; m/ f! r: ]1 j& R  可是,市场利率上扬的前景呢?难道不值得担心吗?高利率是否会对市盈率施加压力——毕竟高利率就意味着债券相对于股票的魅力大大增加?
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  整体而言,我们确实应该对这一问题作出肯定的回答。不过,嘉信理财首席投资策略师桑德斯(Liz Ann Sonders)却强调,从历史角度看来,目前的债券收益率其实还是处于低水平。
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( @9 D7 n2 u4 j  l/ B1 {( s, W  哪怕在债券收益率上涨和股票市盈率下跌之间存在着明显的关联,但是在十年期国债收益率还不足5%的情况下,这种关联其实并没有人们想象的那么明显。现在的十年期国债收益率,具体说来其实只有3.3%。% L, k& j- z8 v$ L
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  因此,桑德斯的结论是:“当前的收益率可以说是处于绝对的低水平,因此还不足以对市盈率构成威胁。”
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  当然,到了未来的某一天,情况可能就要发生变化了。不过,理查德森认为,足够高的通货膨胀率和足够高的利率,其实已经是“2011年底或者2012年的问题了”。与此同时,他还表示:“其实仅仅盈利增长这一点,就可以足够继续让投资者激动和兴奋了。”0 t8 b4 A6 G' H: \" L( n; A; x

& E$ n8 f/ E+ Q/ P0 B  他表示,如果股票价格下跌,美国企业界其实就可以更方便地达到或者超过盈利预期,并凭借这一点让涨势继续下去。那么,如果市盈率扩张了呢?“那就更是锦上添花了。”(子衿)
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