高盛拆分的玄机

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　　据说，由于金融改革的缘故，高盛(GS)正在考虑将自营交易业务拆分出去的问题。
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　　听到这样的消息，真是让人大吃一惊。至少媒体报道中开列的拆分自营交易者名单中，赫然是有高盛的名字的。如果拆分真的发生，则这部分收入的消失必将使母公司余下的营收急剧缩水，进而在投资者当中引发巨大的混乱，除非你有哈佛MBA的水平，不然你休想将这一切厘清。
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　　这简直就和拆分通用电气(GE)一样的不可思议，即便最聪明的人也会被搞糊涂。
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　　那么，情况发展到这个地步，我们究竟该如何去解读？这是金融改革的胜利，是将华尔街最高风险的部分和圣洁的银行系统分割开来的努力结出了果实？或者，这不过是又一次障人眼目的卑鄙把戏，是政府里面的高盛帮耍弄的阴谋？再或者，一切并没有什么复杂的背景，只是事情按照它自身的逻辑发展的结果？
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　　或许，只有高盛的首席执行官兼董事长布兰克费恩(Lloyd Blankfein)才完全了解事情的真相。不过，外间至少可以确定一件事情：拆分如果发生，则高盛就不再是今天的高盛了，甚至连相似之处也剩不下多少。

　　从顾问到交易
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　　在1999年做出上市决定的时候，高盛就已经基本完成了转型，从一家主要针对蓝筹股公司的投资银行服务商变成了一家交易公司。这一转型彻底改变了高盛的企业文化，也改变了企业的架构和员工的构成。他们的新总部，其开放式的设计结构更像是一家交易公司，而过去那些属于私人银行家、分析师和非交易人员的办公室则消失无踪了。

7 ^6 l' e" ?; ]: g　　在前首席执行官保尔森(Henry Paulson)和现任的布兰克费恩的治下，高盛的交易文化不断发展繁盛起来——值得一提的是，布兰克费恩也是出身于交易部门——然而，若是高盛拆分，这种企业文化必然会被削弱，乃至中断。

　　问题的关键其实还不在于钱。即便高盛出售了自己的交易部门和自己的私募股权部门，以他们的能力，还是能够凭借着管理权合约(management contract，根据这种合约的安排，一家企业的运营由另外一家企业控制，而后者履行必要的管理职能，以换取相应的费用)克服巨大的困难，做出体面的表现数字来的。正如Rochdale Securities的银行业分析师博夫(Dick Bove)所指出的，“高盛很可能还可以继续维持这些业务提供的营收来源。此外，将这些业务售出，公司将可以得到一些额外的资本，这将帮助他们减轻利息负担。”

) W) m, R4 _' L: e! }$ {　　事实上，拆分之所以关键，是在于谁来控制公司，谁来决定公司前进的方向。对高盛而言，这可能就意味着投资银行家的东山再起，他们将会改变企业策略，转向购并交易。过去一段时间以来，由于购并交易未能为高盛带来太多的营收，加上购并顾问行业竞争的激烈，这些人的发言权已经被削弱了许多。

+ m% v  A' {  Q9 q/ ^9 v　　我们可以看看具体的数字。在第二季度当中，高盛的投资银行及资产管理业务部门总计为公司创造了19亿3000万美元的营收。
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3 W! t5 W- n$ u: l　　与此同时，交易和自营投资业务——主要是为委托人进行，但是也计入了高盛自营的部分——则创造了52亿9000万美元的营收，而且这还是个表现欠佳的季度，在第一季度当中，这些业务的总营收达到了93亿2000万美元。
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$ E. R7 @+ [6 C0 a3 R　　银行的一面

& b( u8 O6 ^4 I& W, e( x2 m　　很多人都会注意到，高盛并没有能够从传统的银行业务赚到多少钱。他们并不是企业界的大金主。与此同时，他们也没有多少提供住宅贷款或者储蓄账户的像样分支机构。换言之，高盛对普通的存贷款业务根本也不怎么重视。
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' t4 @" q: X# ^# ~& ^　　不过，高盛仍然被大家看作是一家银行，这在很大程度上也是因为，在2008年的恐慌时期，政府已经认定了它作为一家银行控股公司的资格。这就意味着他们可以享受联邦存款保险公司的担保，也可以从联储借款。他们可以利用自己的地位，以不到1%的利息借款，然后将其用于购买国债，后者的收益率在借款利息的两倍以上。事实上，许多银行都进行了这样的交易，但是高盛仍然是引人注目，因为他们其实只是一家名义上的银行。

% `( t. T! z$ {　　高盛显然还想继续保持和政府印钞机之间的这种联系。或许正是出于这一原因，他们并没有如一些人所猜测的那样放弃银行的身份或者是私有化，而是考虑起拆分的问题了。

　　然而，本质上说来，高盛的确是一家不折不扣的交易公司，一支巨大的对冲基金。
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　　他们的交易记录是华尔街上最受关注的东西之一。在今年的前三个月当中，高盛几乎是不可战胜的，每个交易日都在赚钱。不过，他们第二季度的日子就没有那么好过了。高盛在三个交易日中就亏了1亿美元，而且总计有十一个交易日遭受了亏损。交易商认为这是一个明显证据，说明现在的钱是愈来愈难赚了。
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1 X  L- D& V" F# r/ G3 z　　正是由于前述的这一切，我们才会认为，高盛将交易部门和传统的投资银行业务拆分开来，意味着他们将不再是以前的那家公司——哪怕他们的利润数字可能不会因此改变。在华尔街上，一切的决定都是唯利润马首是瞻的。当尘埃落定之后，高盛就会发现政治的和权力的重心何在。

8 b+ [1 I$ l& y" u; W* O　　于是，我们就不得不提出那个终极问题：到底是谁将谁拆分了出去？(子衿)

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