戴尔股东拿钱走人是上策

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　　对于戴尔[微博]股东而言，周四将是个大日子，这一天，他们将决定是否接受创始人、首席执行官戴尔的(Michael Dell)的244亿美元私营化提议。
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　　至少在我看来，他们的选择其实根本不必动脑子。戴尔(DELL)想要完成转型，想要安装好新的成长引擎，恐怕还有许多年的艰苦道路要走，甚至半道夭折的可能性也是很大的。这样一个进程当中，企业的财务业绩不可能多么体面，除了那些赌性厉害，愿意冒大风险的玩家，多数人对他们只能是敬而远之。
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- w0 z3 H, Q* M! C  U( k% t. h: d! q, f　　想要让公司继续留在公开市场上的理念，现在还出现了另外一个重大的瑕疵，一个过去并没有怎么被提到过的瑕疵，即华尔街近期给予科技硬件公司的低估值——哪怕是处于相对强势市场上的企业也不能幸免。像苹果(AAPL)或者EMC(EMC)这样的公司尚且只有资格去要求打了折的股价，等待戴尔的，又会是怎样的待遇？

+ [! N$ @+ I$ X; P1 a　　不过，之所以要选择拿钱走人，最关键的原因还不是前面这些，而是其他的选项都太不靠谱，比如上周五，亿万富翁伊坎(Carl Icahn)据说又对出价进行了加码，但这毕竟都是无法百分百肯定的东西，想要拿到比眼下每股13.65美元更高的价格，其实已经不容易了。这是两家最大的股东咨询公司Institutional Shareholder Services Inc。和Glass Lewis的一致结论，他们都推荐股东接受眼下的，由银湖主导的报价。
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　　Discern Inc。分析师萧(Cindy Shaw)上周在递交投资者的研究报告当中简洁明了地表明了自己的看法，文章的题目就叫《接受13.65美元》。

8 {  a  M1 y; F+ h1 r$ f4 L: c( e　　看上去，投资者似乎有点怀疑交易是否能够顺利通过，尽管同时，他们似乎也没有对更高的价格报什么希望。

: i5 L; ], U! E- |& H9 g. Y1 q　　周一，戴尔股价下跌1.3%，收于13.15美元，较之收购报价低了近4%。股价并没有因为伊坎的所谓新出价受到任何的推动，这一事实就说明，华尔街上的大多数人根本就没拿他的行动当回事。
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# I' p) o% g! n& }　　伊坎和Southeastern Asset Management——后者将自己掌握的戴尔股票半数售给了伊坎——的论点之一是，创始人戴尔有意低估了公司的价值，这样到最后，他就将获得最大的回报，远远超过接受他报价的股东所获得的。周一，戴尔的另外一个大股东T. Rowe Price重申了之前对收购的抵制立场，称报价过低。
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6 s( M+ E  v$ r& l& Q5 [( o1 H　　这种说法看似有一定道理，但最大的问题在于，伊坎的所谓“报价”根本就不是一个现实可行的选项。

1 @/ |4 C" R' I+ }- k　　ISS在周五的一次研究报告更新当中非常委婉地指出了这一点。伊坎向证监会递交了文件，文件当中，他宣称自己的最新出价是14美元，要收购11亿股股票，而且还引入了认股权证，随即，ISS就此对客户发出了警告。
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　　ISS分析师金斯伯格(Jessica Ginsberg)和瑟内奇(Chris Cernich)写道，“虽然修改后的动议较之伊坎和SAM之前的出价确实有所提升，但是关于这是否可以真正兑现的风险，其实依然存在。”

) `+ m. m1 L$ c1 e+ f　　具体而言，伊坎所提议的这种交易要真正完成，还有一些非常重大的障碍需要逾越。股东首先必须否决戴尔和银湖的计划，然后在接下来的股东大会上，他们还需要选出一个伊坎指定的董事会。周一，伊坎指责戴尔使用恐吓战术，强调自己动议当中的“风险”，还说公司在法律上有义务在8月14日之前再举行一次股东会议。
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/ n# u! p. p3 l0 J% }- [　　伊坎动议的认股权证部分也有问题。认股权证将允许投资者以每股20美元的价格买入戴尔股票，有效期七年——戴尔股价上一次达到20美元，还是2008年9月的事情。
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* h0 T6 }. w- x; c; U　　“伊坎制造了许多的干扰。”Discern的萧表示，“哪怕有看上去更高的价格，也不该被认为是个更好的选择。一般在这样的事情，这样的阶段当中，总会有一些小动作出现，这次也不例外。”

8 X$ M$ L9 j& j　　此外，伊坎的动议意味着购买公司发行在外股票的大约71%，即留下一部分公开交易的残根股，而这就将使得公司处于一种部分上市的处境当中。在这种情况下，要安静地进行必要的艰苦重组，就变得更加困难。

. p7 l5 }- _3 p+ ]　　对于一家很大一部分营收依然来自日益疲软的个人电脑市场的公司而言，这本身就是一种豪赌。此外，正如Sanford Bernstein分析师萨科纳吉(Toni Sacconaghi)所指出的，大型科技硬件类股目前正处于二十年左右时间中的历史性低点，股价与标普500指数相比折扣明显。

! S* S& a2 T, B　　他上个月在研究报告当中写道，“近二十年来，硬件是科技子板块当中最没有吸引力的一个，这主要应该归因于摩尔定律，以及价格压力和日用品化的双重影响。”
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　　FactSet的数据显示，苹果虽然是智能手机和平板市场上超级重量级的玩家，但是在投资者眼中，该公司身上还是软件的色彩更加浓厚，而即便如此，他们目前的价格也只相当于未来四个财季盈利的10倍左右，较之过去五年低了37%。EMC的市盈率较之过去五年则低了12%。

　　如果有投资者还在想着自己是否会错过未来的巨大回报，那么他们应该了解一下另外一家私募巨头是如何默默退出潜在的争夺战的。这家公司就是黑石，他们雇用了曾经主导戴尔若干重量级交易与的约翰逊(David Johnson)为其高管。1月间，约翰逊离开戴尔转投黑石。根据彭博社今年早些时候的报道，在约翰逊和另外一位高管进行了充分研究之后，黑石放弃了报价戴尔的想法。

7 x+ R4 d. r: Y3 [9 J　　约翰逊曾经在戴尔工作，和其他并购专家相比，或许对戴尔有着更深的了解。完全可以假设，他认为哪怕戴尔转型为一家以软件和服务提供商为主，以个人电脑公司身份为辅的企业，也很难指望特别了不起的回报。

　　因此，如果有戴尔的投资者现在还没有拿定主意的话，或许应该想想那古老的谚语——一鸟在手胜过两鸟在林。简而言之，到手的13.65美元怎么都好过来自另外一个收购方的，还在“树林里”的报价，后者虽然更高，但风险也更大，更何况此人的并购记录也不见得多么理想。(子衿)
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