7 w! s% E1 n* q5 q+ o/ A 有经济理论认为,国债收益率的上涨对于股市而言是个坏消息。这意味着借贷成本的增加,而后者又会引起资本开支低迷,雇佣行为疲软和住宅购买收缩等等连锁反应。这话逻辑上不错,然而不错的逻辑要真正变成现实,至少现在还不可能,一是因为扩张周期现在还没有到晚期,二是因为收益率现在还不够高。事实上,当扩张周期处于现在这样的早期阶段,国债收益率和股价往往都是同进退,而不是相反。 ' \. K F) _& N7 M9 v3 F2 Q6 p $ B7 i% c7 ]2 t# p+ Z/ a3 S2 F: U 比如周二,十年期国债收益率收于3.729%,宣告去年10月底以来上涨了111个基点。与此同时,标准普尔500指数也收于近两年到两年半时间以来的最高点,较之去年10月上涨了12%。 " y5 b8 f5 L' F' @7 H8 w, h0 @0 ?1 o
事实是,十年期国债收益率还有相当的上涨空间。直至上周五,在长达两个月的时间当中,它一直在3.25%到3.565%的区间窄幅震荡。由于长期调整行情之后,出现了六周之内0.95点的迅速涨势,技术分析专家们相信近期的突破正是旗形整理型态的确认。这一突破的规则上升目标应该是在4.5%左右。 : I0 C# u5 C/ x0 x! B5 `0 H- p% @# [
即便收益率达到了这一看似有点吓人的目标,投资者也大可不必杞人忧天。LPL Financial首席市场策略是克莱恩托普(Jeff Kleintop)指出,当十年期国债收益率在5%以下时,股价和债券收益率历史上多数时候都是同进退的,只有到了5%以上,两者才开始背道而驰。. H9 o. T8 ? @" q; ]% _1 r7 C
. E6 `( S. ~% V 当然,这一切并不是说收益率的迅速成长不会给股市造成麻烦。关键在于,这样的事情至短时间内都不会发生,而且甚至相当长的时间内,股价都不会受到损害。 - a l1 W* h" U2 c7 N0 | . @% m) c' T" G+ m) P9 @% { 我们可以回顾一下前一次经济复苏的轨迹。最初,十年期国债收益率2003年6月处于3.074%的谷底,之后在两个月内上涨到4.668%的近十一个月最高点。股价最终还是开始回挫了,但那已经是2004年3月的事情,而且之后五个月当中,标普500指数的跌幅为8.6%,甚至还不足以构成严格意义上的调整。 7 a7 ^ T- u1 v " S7 O' ?* d' s; @% d- M3 L- l High Frequency Economics首席美国经济学家谢菲德森(Ian Shepherdson)不久前表示,鉴于我们看到的其实都是正常周期内的正常情况,他并不认为债券收益率从去年10月低点起飞的涨势将影响到经济的增长——至少今年年底之前都不会。根据华尔街确信的规律之一,即股市较之真实经济有三个月到六个月的提前量,预计收益率影响股票,最早也是今年6月的事情了。2 G; ?/ H( T9 O$ |3 X
1 P6 g9 a3 u6 I: w 这真是个绝妙的时间节点,因为6月恰恰就是联储当前国债收购计划预期的结束时间。 i# [4 v# h0 Y* _' e# k
1 t1 m d8 B x' e; i/ Q$ e 根本上说来,哪怕股市在近期遇挫,投资者也没有理由指责收益率的上涨。在当前的环境之中,投资者其实更应该担心经济因为收益率的再度下跌而受到冲击。(子衿)